文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断(duàn)经(jīng)济和资本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题的(de)回答取决于存(cún)款会(huì)受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可(kě)支(zhī)配收入(rù)、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地(dì)产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回(huí)落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还(hái)贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不(bù)同(tóng)在于理财(cái)市场的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑可能(néng)的(de)原因(yīn)一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款回(huí)落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的(de)结(jié)果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下(xià)滑(huá)的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月(yuè)低(dī)点上(shàng)行4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度一是(shì)因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推(tuī)动提(tí)前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来(lái)的超(chāo)额(é)储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回(huí)流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或(huò)继(jì)续(xù)成(chéng)为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成为超储的(de)主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要(yào)因为少买(mǎi)房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率HBC路由器能用WiFi吗(lǜ)下滑的背景下或(huò)将继(jì)续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融(róng)机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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