金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济(jì)学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能(néng)是一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的(de)加息(xī)过程又(yòu)带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了(le)充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐(lè)观一些，不(bù)必(bì)担(dān)心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单(dān)有比(bǐ)较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什么也(yě)没(méi)有特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年底回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，反映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰(shuāi)退。当前(qián)我国(guó)物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因为(wèi)经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗消费需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去(qù)年3月国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物(wù)价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环节的(de)效应传导(dǎo)有(yǒu)一个(gè)过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实(shí)际(jì)上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度(dù)经济数据(jù)发布会(huì)上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会(huì)逐(zhú)步增强。形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字p>

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位(wèi)，但这不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券(quàn)商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信(xìn)号明(míng)显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全(quán)面亦(yì)难持续(xù)，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再(zài)通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是(shì)从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边(biān)际(jì)变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能力(lì)和购(gòu)房意(yì)愿(yuàn)在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其(qí)主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的物价下行不是通缩(suō)，而(ér)是(shì)与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业(yè)家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需(xū)恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济(jì)增长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不(bù)良债(zhài)务(wù)，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是(shì)货币(bì)与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在(zài)经历一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有效(xiào)需求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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