4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落(luò)但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　工(gōng)业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业(yè)PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数(shù)较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌(pái)出(chū)台(tái)降价政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的(de)旅游需求得(dé)到集中释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月有(yǒu)所中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高(suǒ)走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍(réng)高(gāo)于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食(shí)品(pǐn)价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)31日(rì)下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口(kǒu)产业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债(zhài)、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较(jiào)去年同期(qī)略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的(de)主要(yào)发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能(néng)环(huán)比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显》

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