事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的(de)服务(wù)业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏(sū)早期(qī)多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类(l乔布斯为什么把苹果给库克èi)似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分(fēn)商品价(jià)格回(huí)落(luò)等。年(nián)初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来(lái)自于(yú)食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等(děng)国(guó)际定价的(de)大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续低(dī)于季节(jié)性，部分(fēn)耐(nài)用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的(de)商品和服务，在价(jià)格(gé)上已有连续(xù)体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部(bù)分(fēn)中上(shàng)游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回(huí)升。线(xiàn)下消(xiāo)费活(huó)动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回(huí)落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因(yīn)生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价(jià)格回(huí)落，与线下消费相关(guān)的(de)中(zhōng)下游(yóu)行(xíng)业价格(gé)回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制(zhì)造等(děng)部(bù)分中下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日