事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利(lì)率处于什(shén)么水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存款实(shí)际利率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于(yú)目前存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在(zài)存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约(yuē)定存期(qī)，支取时(shí)需提前通知银行，约(yuē)定支取存(cún)款的(de)日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提(tí)前一(yī)天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提前(qián)七(qī)天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人和(hé)企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分(fēn)给予(yǔ)协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额(é)，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低于(yú)最(zuì)低留存额(é)（含）的部分按活期存(cún)款利(lì)率计息，超(chāo)过部(bù)分按中国人(rén)民银行规定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央行(xíng)新规(guī)上限，城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字超(chāo)过上限的(de)银(yín)行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现(xiàn)，部(bù)分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农商行通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的(de)执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款与普通存(cún)款并(bìng)列，并不属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存(cún)款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推(tuī)动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的(de)规(guī)模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流(liú)表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率上限的(de)约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目前十(shí)年(nián)期(qī)国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款(kuǎn)利(lì)率市场化(huà)调(diào)整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性(xìng)银行(xíng)下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车(chē)、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计同比增长<城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字strong>1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年(nián)平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二(èr)线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策(cè)的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐(tǔ)量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回(huí)购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字