2022年是国(guó)内实施“双碳战略(lüè)”的(de)攻坚之年(nián)，作为新(xīn)能源的重点领域，光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净(jìng)利润不断(duàn)增长，但行(xíng)业内上中下游板块的盈利能力分(fēn)化严(yán)重，亟待引(yǐn)起注(zhù)意。

　　金融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院(yuàn)的数据显示，光伏(fú)设备产(chǎn)业链盈(yíng)利参差不齐(qí)。光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业主(zhǔ)要(yào)分为5大板块(kuài)，分(fēn)别(bié)是上游的(de)硅料硅片(piàn)生产加(jiā)工板块，中(zhōng)下游的(de)光伏加工(gōng)设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏(fú)电池组(zǔ)件。利润结(jié)构整体呈现金字塔结(jié)构(gòu)，上游板块(kuài)处于(yú)金字塔底层(céng)，2022年3家(jiā)相关企业净增(zēng)长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利(lì)润贡献(xiàn)度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价(jià)格(gé)下行预期(qī)增加，结合(hé)对企业经(jīng)营数(shù)据变(biàn)化的分析，可以(yǐ)看出(chū)：光伏设备的上游将迎来降价与(yǔ)去库存阶段，这对于中下游(yóu)企业来(lái)说意味着原材料成(chéng)本(běn)得到控制，利(lì)于企业(yè)经营能力提升。

　　归(guī)母(mǔ)净利(lì)润突破千(qiān)亿，八(bā)成(chéng)企(qǐ)业利(lì)润增长

　　在(zài)“双碳战略(lüè)”背(bèi)景下，作(zuò)为清洁(jié)能源重要方向的光伏设备(bèi)，市场加大对上市公司的扶持(chí)力度。金融界上市公司研究院统计发(fā)现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年(nián)获得的政府补助(zhù)较2021年增加；累(lèi)计获(huò)得(dé)政府(fǔ)补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步(bù)的是(shì)上市(shì)企业经(jīng)营规模(mó)不断扩大，利润增速可观。产(chǎn)量方(fāng)面(miàn)来看，根据国家能(néng)源局(jú)数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅(guī)片(piàn)产量357GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出(chū)，光伏(fú)制(zhì)造端(duān)产量均实现50％以(yǐ)上增(zēng)速。

　　盈利(lì)方(fāng)面(miàn)来(lái)看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业平均归母净利润增速(sù)达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之(zhī)间以及100％以内(nèi)的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯(sī)特、安彩高(gāo)科等(děng)9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在去年电池片(piàn)环(huán)节尤其(qí)是(shì)大尺寸(cùn)电池处于供不(bù)应求的状态，年内累计实现(xiàn)电(diàn)池(chí)销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业归母净(jìng)利润增速居前的企(qǐ)业

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财(cái)经

　　上游板块(kuài)毛利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利(lì)率分(fēn)析发现，上(shàng)中下游呈(chéng)现的结果参差不齐(qí)，上游(yóu)硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行(xíng)业有竞(jìng)争壁(bì)垒，参与(yǔ)厂商(shāng)较少，企业毛利率(lǜ)较(jiào)高；而中下游多数板块毛利率(lǜ)不及行(xíng)业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料(liào)硅(guī)片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利(lì)率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块(kuài)毛利率较快提升，首先是源(yuán)于供(gōng)不(bù)应求(qiú)背景下的涨价。作为光伏设备行业的(de)原材料(liào)方，硅料(liào)硅片板块(kuài)可以形容其为“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨大，但从(cóng)2020年(nián)以来(lái)的数(shù)据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅(guī)片价(jià)格持续高(gāo)位(wèi)运行，硅片需求(qiú)端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单(dān)，提前完(wán)成备(bèi)货。

　　上游的(de)头部(bù)企(qǐ)业代表(biǎo)之(zhī)一(yī)通威股份，曾在2022年(nián)报中提及量价(jià)双升，指(zhǐ)出(chū)受益(yì)于(yú)多(duō)晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品持续扩产，价(jià)格同比(bǐ)上涨显(xiǎn)著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入壁(bì)垒(lěi)高，深耕该领域的(de)企业容易形(xíng)成规(guī)模效应。这一板块仅有3家(jiā)上市公(gōng)司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈(chéng)现爆(bào)发式(shì)增长(zhǎng)，平均归母净利润增速为172％，特(tè)别是(shì)大全能源2022年归(guī)母净(jìng)利(lì)润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增(zēng)速领先(xiān)。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设(shè)备行业2022年累计归母净利润(rùn)增长乔丹有多高(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利(lì)润就(jiù)增长(zhǎng)了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业经(jīng)营情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛(máo)利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游(yóu)涉(shè)及光伏电(diàn)池组件、光伏(fú)辅材等领域参与厂商(shāng)较多，企业(yè)间竞争激烈。整体而(ér)言，光伏(fú)设(shè)备中下游板块2022年(nián)毛利率呈现(xiàn)下(xià)行(xíng)趋势，45家(jiā)企业平(píng)均毛(máo)利(lì)率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中下游45家企业2022年归母净利润累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净利润(rùn)增长(zhǎng)贡(gòng)献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来看，中下(xià)游领域的光(guāng)伏(fú)加工设备和逆(nì)变(biàn)器毛(máo)利率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电(diàn)池组件毛利率下(xià)滑(huá)明(míng)显，特别(bié)是光伏电(diàn)池组件成(chéng)为(wèi)毛利(lì)率(lǜ)最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同板(bǎn)块(kuài)的(de)毛利率情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体(tǐ)来看，光(guāng)伏(fú)电池组件板块11家上(shàng)市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头部(bù)企业(yè)隆基绿能(néng)毛(máo)利率仅(jǐn)有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶(jīng)光电毛(máo)利(lì)率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵(hán)盖18家企(qǐ)业，企业数量(liàng)较多竞争激烈(liè)。这(zhè)一板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于(yú)原(yuán)材料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱(lái)特的(de)主业光伏玻璃(lí)毛利率(lǜ)下降12.39个(gè)百分点，影响整体毛(máo)利(lì)率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块(kuài)有6家企业(yè)，数量相(xiāng)对较少(shǎo)，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的(de)绝(jué)对龙(lóng)头，阳光电源2022年(nián)毛(máo)利(lì)率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司去年逆变器全(quán)球(qiú)出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机(jī)量已突破340GW，逆变(biàn)器(qì)在全球主流市场占有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度(dù)放(fàng)慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设(shè)备行业上游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照(zhào)，而自(zì)2022下半(bàn)年硅料硅片价格自高位走出下(xià)行趋势，行业格局(jú)将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的(de)阶段高点，多数硅片价格下(xià)跌(diē)幅度超过30％。根据中国有色金(jīn)属工业(yè)协会硅业分(fēn)会公布(bù)的(de)最新数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交(jiāo)均(jūn)价(jià)降至(zhì)5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)的(de)经营数据也(yě)可看出硅片价格下跌(diē)对上游(yóu)公(gōng)司盈利的(de)影响。今年一(yī)季度，大(dà)全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿元(yuán)，同(tóng)比下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和(hé)TCL中环相比2022年(nián)同期(qī)增(zēng)长动能(néng)放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一(yī)季度存(cún)货周(zhōu)转率数(shù)据(jù)发现，无论(lùn)是环比还是同比，相较而言(yán)都有明(míng)显下行趋势，说(shuō)明当前有库存积(jī)压风(fēng)险。以大全能(néng)源为例，2022年一季度(dù)存货(huò)周转率为2.08，今(jīn)年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认(rèn)为，上游硅料硅(guī)片面临短期(qī)供过于求的局面，在清理库存的(de)阶段下，硅(guī)片价格还有进一步下行空间。这对(duì)于(yú)光伏电(diàn)池组件、光伏(fú)加工(gōng)设备等对中下游板块，将能较好(hǎo)控制原材料成本，对提升毛利率、营(yíng)收(shōu)率等有一(yī)定帮助。

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