原本被视为极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白(bái)酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过(guò)去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的(de)抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个(gè)共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下(xià)降，行业集(jí)中(zhōng)度不断(duàn)提升，存(cún)量(liàng)竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部(bù)酒企成为产业经济增长的(de)主(zhǔ)要动力。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性的(de)增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在过去取得了(le)稳(wěn)定增长和快速发展的(de)企业(yè)，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如既往强势以外(wài)，其(qí)中高端产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优(yōu)质产能的释放(fàng)。20家上(shàng)市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施(shī)技改(gǎi)、产能(néng)扩建等(děng)项目(mù)，这些(xiē)都(dōu)是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌(pái)与(yǔ)品质(zhì)优势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是(shì)在各自(zì)省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完(wán)成产品升级和全国(guó)化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能(néng)说明问题。举例而言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财(cái)报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公(gōng)司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒企金种(zh人+工念什么 人工念什么姓ǒng)子，在省内(nèi)“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司(sī)总存(cún)货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长(zhǎng)基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况(kuàng)亦能一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负(fù)债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至(zhì)今年(nián)一季度末，总体合(hé)同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资(zī)深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除(chú)茅台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来(lái)说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年(nián)中秋节(jié)后有(yǒu)望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着国家经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会加速去(qù)库(kù)存(cún)，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存(cún)会(huì)得到(dào)很大的缓解，但是区域(yù)中小企业(yè)仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者关系(xì)互动平台(tái)回答投(tóu)资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正(zhèng)人+工念什么 人工念什么姓常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三年(nián)，受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响线下消费(fèi)场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近(jìn)十年来(lái)白酒产量(liàng)在(zài)不(bù)断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯的变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大(dà)规模(mó)恢复的前提下(xià)，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需(xū)库存消化能力(lì)强劲(jìn)的(de)新渠(qú)道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企(qǐ)年报(bào)中(zhōng)销售费(fèi)用(yòng)一栏的(de)数字在逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜(shèng)出。

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