文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断经(jīng)济和(hé)资本市场(chǎng)走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存(cún)款同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的(de)影响。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会(huì)推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的(de)结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还(hái)贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多增(zēng)。

　　<粗犷，粗旷和粗犷区别在哪img alt="存款(kuǎn)去哪儿(ér)（天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205877.png">

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民(mín)提(tí)前还(hái)款对存款的拖累相比于(yú)去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着(zhe)居民消费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对(duì)存款的(de)支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收入(rù)涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规(guī)模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民收(shōu)入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品粗犷，粗旷和粗犷区别在哪单位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐粗犷，粗旷和粗犷区别在哪渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一(yī)是(shì)因为(wèi)首套房(fáng)利率还(hái)在(zài)下降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前(qián)因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势(shì)还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还(hái)贷(dài)在后续几个(gè)月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑的背景下或(huò)将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的(de)金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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