金融界5月27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关(guān)注的(de)焦点，当(dāng)前地(dì)方(fāng)债(zhài)的规(guī)模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的(de)机构投资者是地方债(zhài)的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与(yǔ)事(shì)权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和(hé)地(dì)方之间债(zhài)务余额(é)的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置(zhì)地方债务的(de)辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确(què)城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地方政府下(xià)设(shè)的投(tóu)融资(zī)机构，很难完(wán)全独(dú)立成(chéng)为与政(zhèng)府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投的债(zhài)务主要(yào)包括向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和发(fā)行债券(quàn)融资(zī)这(zhè)两种方(fāng)式，以前(qián)一(yī)种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资的(de)规模也(yě)不(bù)小，到(dào)2蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)，规(guī)模明(míng)显超(chāo)过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城(chéng)投平(píng)台(tái)中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背书的(de)高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金(jīn)对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的(de)永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河(hé)南省乃(nǎi)至(zhì)全国的(de)信用债(zhài)市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票(piào)面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及(jí)预期的(de)背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务(wù)问题，反而会(huì)恶化(huà)区域(yù)信用环(huán)境，导致(zhì)地方国(guó)企融(róng)资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经济(jì)发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即(jí)在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适(shì)时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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