来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政治局4月28日(rì)召(zhào)开会议(yì)，分析研(yán)究(jiū)当前(qián)经济形势和经济工作(zuò)。今年以来，经济增(zēng)长好于预期。不过当前(qián)经济恢复性好转，内生动力(lì)还不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收(shōu)紧，但是面对高(gāo)质量发展(zhǎn)要求，也(yě)没增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依(yī)靠(kào)自发修(xiū)复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳(wěn)定投(tóu)资(zī)。此外，产业政策方(fāng)面强调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任(rèn)务。整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强调了今年的成绩，即“经济(jì)增长好于预期(qī)”，“市场需求(qiú)逐步恢复(fù)，经济发(fā)展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季度公布的数(shù)据看，确实好于去(qù)年四季度时的(de)预期。但(dàn)随后会议也提到“经(jīng)济(jì)运行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内(nèi)生动(dòng)力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型(xíng)升(shēng)级面临(lín)新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不(bù)少困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季度(dù)有明显改(gǎi)善(shàn)，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的(de)增速，还有较大(dà)的差距。所(suǒ)以，经济仍需政(zhèng)策呵(hē)护(hù)。尤(yóu)其是一(yī)季度降准后(hòu)，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续(xù)回升(shēng)向(xiàng)好的(de)关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量的(de)发展要求，会(huì)议强调经济要实(shí)现(xiàn)“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这(zhè)一(yī)点(diǎn)和(hé)去年经济工(gōng)作会议精神(shén)一致。这也(yě)意味(wèi)着稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的(de)方式，而(ér)是统(tǒng)筹推动“经济(jì)运行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力持续(xù)增强(qiáng)”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患持(chí)续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥(huī)政(zhèng)策效力和激发经(jīng)营主体(tǐ)活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一(yī)阶段更多通过激发市场化的(de)力量(liàng)去推动经(jīng)济修复(fù)，通过改革开放的(de)方式激发(fā)高质量(liàng)的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚(jiān)持(chí)“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各(gè)类(lèi)所有(yǒu)制企业公(gōng)平竞(jìng)争、共(gòng)同发展的法律(lǜ)法规障碍(ài)和隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类企业都要依(yī)法(fǎ)合规经营。要下决心从根(gēn)本(běn)上解(jiě)决(jué)企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还(hái)是以提振信心和预期、激发活力为主(zhǔ)要(yào)手段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定(dìng)投资

　　会议提出(chū)，积(jī)极的财(cái)政(zhèng)政策(cè)要(yào)“加力提效”，稳健(jiàn)的(de)货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会议(yì)的(de)表述。对于政策(cè)的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大(dà)需(xū)求的合力”，而去年(nián)12月会议的相(xiāng)关表(biǎo)述是“加强各(gè)类政策协调配合”，这说明扩大需求是未(wèi)来的(de)政策(cè)重心。

　　一方(fāng)面，自(zì)发修复消费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收(shōu)入(rù)，改(gǎi)善消(xiāo)费环境，促进文(wén)化旅游等服务消(xiāo)费”。提高(gāo)消(xiāo)费，主要(yào)还(hái)是靠(kào)居民(mín)劳(láo)动收(shōu)入(rù)的自然(rán)修(xiū)复。另一(yī)方(fāng)面，主笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音(zhǔ)动稳(wěn)定投资(zī)。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大(dà)城市积(jī)极稳步(bù)推进城(chéng)中村改造(zào)和(hé)“平(píng)急(jí)两(liǎng)用”公(gōng)共基础(chǔ)设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào)，要把(bǎ)吸引外商投(tóu)资放在更加重要的位置，稳住外贸外(wài)资(zī)基本盘。要(yào)支(zhī)持有(yǒu)条件的自贸(mào)试验区和自由贸易港对接国际(jì)高标(biāo)准经贸规则，开(kāi)展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会议(yì)强(qiáng)调(diào)，加快(kuài)建设(shè)现代(dài)化产业体系要(yào)以“实体经(jīng)济”为(wèi)支(zhī)撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，产业(yè)政策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟经济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自(zì)强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要(yào)巩固和(hé)扩大新能源(yuán)汽车发展优势(shì)，加快推进充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设施(shī)建设和配(pèi)套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智能(néng)发展，营(yíng)造创新生态”，也(yě)提到了“重视防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为，人工(gōng)智能发展到一定程(chéng)度，监管措(cuò)施也必然会(huì)跟上。此(cǐ)外，在(zài)互联网领域，要(yào)推动平台企业(yè)规范健康(kāng)发(fā)展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部平(píng)台企业(yè)探索创新。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和信托机构改(gǎi)革化险工作(zuò)”；再次强(qiáng)调(diào)房住(zhù)不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要加(jiā)强地方政府债务管理，严(yán)控(kòng)新增隐性债务(wù)”。我们(men)认(rèn)为，房地产(chǎn)产业链、中小金融机(jī)构的风险出(chū)清，仍是(shì)大势所(suǒ)趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年和(hé)去年最(zuì)大的(de)不同是疫情影响减弱，其他方面的经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制。