原(yuán)本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一(yī)次集体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完毕(bì)，整(zhěng)体(tǐ)来(lái)看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节(jié)动销(xiāo)战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部(bù)环境对(duì)白酒造(zào)成了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的(de)抗压(yā)能(néng)力足(zú)够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构(gòu)性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续(xù)向前(qián)，非名酒品牌(pái)难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的(de)一个(gè)共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长的表现之(zhī)一是优势品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连(lián)续(xù)多(duō)年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞(jìng)争格局下(xià)企业(yè)间挤压(yā)式(shì)竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头部(bù)名酒企业基本(běn)保持了两位数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了(le)近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增长，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在(zài)过(guò)去取得(dé)了稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)和快(kuài)速(sù)发展的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高端(duān)一如既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全(quán)价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同(tóng)都(dōu)在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构(gòu)优化的需要(yào)，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022质(zhì)产能(néng)的释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅(máo)台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和(hé)产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业(yè)销售(shòu)收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财(cái)报发现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一(yī)年的(de)6家基(jī)础上新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯(tī)队(duì)，都是在各自省内(nèi)有(yǒu)一定(dìng)话语权、有(yǒu)较(jiào)大市场规模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那样完(wán)成产品(pǐn)升级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现金流的下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例(lì)而(ér)言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财(cái)报(bào)中表示是因为去年(nián)同期基(jī)数较高，以及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年(nián)报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金(jīn)种子(zi)、洋(yáng)河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年(nián)报，白(bái)酒的高库存(cún)更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反(fǎn)映当(dāng)前(qián)渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家(jiā)上市(shì)酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一(yī)季(jì)度末，总体合同(tóng)负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究(jiū)院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除(chú)了(le)茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存(cún)在(zài)隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年(nián)下半年中秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的看(kàn)法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经(jīng)济面的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会(huì)加速(sù)去(qù)库存(cún)，特(tè)别是名酒库存会(huì)得(dé)到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系(xì)互(hù)动平台回答投资者关于库(kù)存的问题时(shí)就谈(tán)到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过(guò)去(qù)三(sān)年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下(xià)消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库(kù)存(cún)积压。从产能来看(kàn)，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规模恢复(fù)的(de)前提下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其(qí)中最(zuì)关键的是，亟需(xū)库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报(bào)中销售费用一栏(lán)的数字在逐(zhú)年递增。夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022>

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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