公(gōng)募基金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的(de)托管(guǎn)人结算模式和(hé)券商结算模(mó)式之(zhī)后，一种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发(fā)行(xíng)的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推出也吸(xī)引了行业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露(lù)，除了广发(fā)证券有落地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的(de)基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模(mó)式(shì)启动试点，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交(jiāo)易结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)基金。而目前正在发(fā)行(xíng)的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两只基金分(fēn)别(bié)由博道(dào)、易方达(dá)两家基金公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是(shì)率先有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新(xīn)的(de)业(yè)务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司进行交易(yì)申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在托管银行的(de)托(tuō)管账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结模式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管银行，雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间在(zài)券(quàn)商开(kāi)立的资金账户无需实际上(shàng)的(de)银证转账存入资(zī)金(jīn)，每个交易日(rì)基金公司采用申报(bào)交易(yì)额度，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日(rì)滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金(jīn)场内交易通过(guò)雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模式的交易前(qián)端控制、验(yàn)资验券的优点，同时(shí)资(zī)金结算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了(le)部分托管行比较关注的(de)托管资金归(guī)属(shǔ)保管问题，一定程度上(shàng)调(diào)动(dòng)了托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募(mù)基金(jīn)与证券公(gōng)司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方(fāng)差异化(huà)的需(xū)求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具(jù)化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该模(mó)式将进一步促(cù)进，金融机构(gòu)为广大(dà)投(tóu)资人提供(gōng)更多(duō)的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现(xiàn)行客(kè)户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新点，平(píng)安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需三(sān)方(fāng)存管；二是(shì)交易交收分离：证券(quàn)公司对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较(jiào)陌生。相比过(guò)往(wǎng)的结算模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投资者(zhě)关注的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在(zài)ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券，可(kě)有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方(fāng)面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优化交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利(lì)于(yú)券商代(dài)买(mǎi)市(shì)占率(lǜ)的提(tí)升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析(xī)称，“相较券商(shāng)结算模式(shì)，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环(huán)节(jié)，免去(qù)了三(sān)方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优(yōu)势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确(què)认；而相比托管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券功能(néng)，可优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中于(yú)原来(lái)的证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方(fāng)式是(shì)需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去银(yín)证(zhèng)转账的(de)步骤，解决了(le)普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投资运作过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完善业(yè)务(wù)风(fēng)险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该(gāi)模式与托管人结(jié)算模式(shì)一(yī)致，对投资组合而(ér)言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三(sān)方需(xū)每日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引(yǐn)头部基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度(dù)较(jiào)高，也(yě)在筹(chóu)备或启动相应(yīng)的(de)合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初(chū)期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部(bù)对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并(bìng)不(bù)大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方(fāng)的(de)销售力(lì)度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发(fā)展初(chū)期，该(gāi)模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望(wàng)未(wèi)来(lái)，预计相关金(jīn)融(róng)机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三方(fāng)共赢的(de)模式(shì)，有望(wàng)成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算模式(shì)均有(yǒu)比较(jiào)优(yōu)势(shì)；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金(jīn)全额留(liú)存在托管账户(hù)，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司(sī)提高服务(wù)机(jī)构客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了(le)公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿(yán)用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程(chéng)和业务(wù)系统，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直(zhí)连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发(fā)证券、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司三方(fāng)参(cān)与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有(yǒu)积(jī)极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了(le)重要变化，从单一模(mó)式走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是(shì)银(yín)行托管人结算(suàn)模式(shì)，到目前已25年(nián)了(le)，仍然是目前公募基金结算(suàn)的(de)主(zhǔ)流(liú)模(mó)式(shì)。这一模式(shì)是，基(jī)金(jīn)管理人(rén)租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算参与人与(yǔ)中国结(jié)算(suàn)进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时(shí)5年(nián)有(yǒu)余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券商财富管理业(yè)务高速发(fā)展(zhǎn)，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根据中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金数量(liàng)与规模(mó)分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就表示(shì)，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的创新(xīn)发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式(shì)将(jiāng)有较大(dà)发(fā)展空间。”上述平安基金(jīn)相关(guān雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间)人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士(shì)也看好券结模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结(jié)算(suàn)模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行渠(qú)道的营(yíng)销(xiāo)支持难度较大，券结(jié)模式能(néng)有(yǒu)效推动券商和(hé)基(jī)金公司的(de)合作关系，有助于(yú)中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模(mó)式保(bǎo)有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些大(dà)公司陆(lù)续(xù)开(kāi)始(shǐ)试水，以后(hòu)会(huì)是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的边际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司(sī)和证券(quàn)公司会受(shòu)益于(yú)这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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