近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子(zi)公(gōng)布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半导体加工过程中的关键材料，公(gōng)司客户包括长江存(cún)储、华虹(hóng)集(jí)团、中芯国际(jì)等，也获得大基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思(sī)的是，兴福电子第二大客(kè)户竟然是可口可乐，这也无(wú)意(yì)间透露了一(yī)个冷知识——可(kě)口可乐生产过程(chéng)中使用的(de)磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品级磷(lín)酸，还用到了更高(gāo)纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东还(hái)与第二大股东有可复活的对(duì)赌(dǔ)协议。且(qiě)其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学(xué)品业务(wù)，公司产品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品按照纯(chún)度(dù)等级分为(wèi)电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷(lín)酸(suān)和面板级(jí)磷酸(suān)。各磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子在生(shēng)产(chǎn)电子级(jí)磷(lín)酸、电子级(jí)硫酸(suān)的同时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等(děng)产品。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业秋以为期句式特点，秋以为期句式判断务收入摘要，数(shù)据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第(dì秋以为期句式特点，秋以为期句式判断)二大客户(hù)为(wèi)可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福(fú)电子当(dāng)年食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销售给集成电路行(xíng)业、显示面板行(xíng)业客(kè)户外，还销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司、化(huà)工品贸易商等其他行业客户(hù)。由(yóu)于可口可(kě)乐公司对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品质要求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可(kě)口可乐公司的磷酸(suān)产品等级实际为符合食品级要求的(de)面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三(sān)个看点。一(yī)是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正及追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事务所(suǒ)合伙人(rén)对记(jì)者(zhě)表示，非经(jīng)常性损益是(shì)指公司发(fā)生的与经(jīng)营业务无直(zhí)接关系(xì)，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于其性质、金额(é)或发生频率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实、公(gōng)允(yǔn)地反映(yìng)公司(sī)正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长与(yǔ)主营业(yè)务毛利率(lǜ)提升(shēng)有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列(liè)举的同行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆续(xù)实现众多集成电路客户(hù)的(de)产品(pǐn)认(rèn)证及批量(liàng)供货，毛利(lì)率水(shuǐ)平较高的集成电路用(yòng)湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)销售收入占比持续(xù)提(tí)升，且公(gōng)司(sī)根据部分产(chǎn)品(pǐn)原材料价格上(shàng)涨情况适时(shí)调(diào)高了产品(pǐn)销售价格(gé)，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛(máo)利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况下，兴(xīng)福(fú)电子未来毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还(hái)能(néng)持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司兴发(fā)集团，其(qí)直接(jiē)持(chí)有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东(dōng)为国家集成电路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发与国(guó)家集成(chéng)电路基(jī)金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月内没有上会结果的企业比较(jiào)少，但不(bù)是没有例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示，处(chù)于正常待(dài)审核(hé)阶段的合合信息和先(xiān)正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿(ná)到证监会批文(wén)，也有企业(yè)超过。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴福(fú)电子达(dá)到(dào)的(de)目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增(zēng)资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性(xìng)关联采购主要系向关联方采购黄磷、液(yè)体三(sān)氧化硫(liú)等原材料、电力等(děng)能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关联(lián)采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福(fú)电子部分(fēn)主要原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如(rú)，报(bào)告期内，公(gōng)司普通黄磷(lín)关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体三氧化硫关联(lián)采购(gòu)金额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集(jí)团合并报表(biǎo)范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制(zhì)的其(qí)他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年(nián)第一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季(jì)度(dù)的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在(zài)公告中表示，归母净利润较(jiào)上年同(tóng)期大幅降低，主(zhǔ)要是受(shòu)市场(chǎng)供(gōng)需变化(huà)影响，自2022年(nián)下(xià)半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性(xìng)产品市场价格持续下跌，在今年(nián)一(yī)季度(dù)跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌(diē)至(zhì)行业成本线(xiàn)附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本(běn)线。在价格下跌过程(chéng)中，公(gōng)司上(shàng)述产品产销量(liàng)同比均出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中(zhōng)谈及湿(shī)电子化学品，即(jí)公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品添加剂等(děng)成(chéng)长性产(chǎn)品市场需求总体(tǐ)良好，盈(yíng)利能(néng)力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团(tuán)另一则公(gōng)告(gào)显示，湿电(diàn)子化学(xué)品2023年第一(yī)季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团(tuán)2022年(nián)第一季度统计口径不(bù)太(tài)一样，销(秋以为期句式特点，秋以为期句式判断xiāo)量数据不太好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电(diàn)子化学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在(zài)平(píng)均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一(yī)季(jì)度的业绩(jì)具体表现如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执(zhí)法局的行(xíng)政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴(xīng)福电子无证建设(shè)房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上(shàng)交(jiāo)所予以监管(guǎn)警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴(xīng)发集团(tuán)可转债构成短(duǎn)线交易(yì)。

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