5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人(rén)士，解(jiě)析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022“中特(tè)估(gū)”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比(bǐ)例(lì)配售(shòu)”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的(de)央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的(de)国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报(bào)和发行，行情火热下(xià)将为(wèi)市场带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局(jú)央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务(wù)资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极(jí)调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能(néng)源等(děng)前(qián)期(qī)热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关(guān)注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本(běn)身基本(běn)面在(zài)今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的(de)下(xià)跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些(xiē)企(qǐ)业会(huì)进入一(yī)个提质增效、释放业绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研(yán)究投资思路也(yě)非常(cháng)吻合(hé)，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特(tè)估(gū)的(de)投资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视(shì)中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机(jī)会未来(lái)三年分(fēn)两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是(shì)未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们(men)判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发生(shēng)显著(zhù)正(zhèng)向(xiàng)变(biàn)化的(de)个股提前进行(xíng)布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票(piào)市(shì)值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持(chí)股总市(shì)值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建(jiàn)国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设(shè)计改变(biàn)研(yán)究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和(hé)财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通(tōn中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022g)过(guò)深入(rù)学(xué)习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代(dài)特(tè)征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的(de)传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提(tí)法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能(néng)够(gòu)抓住中(zhōng)特估这(zhè)波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的(de)工(gōng)作，合理设置指标也非(fēi)常(cháng)重要(yào)，投资(zī)者的认可(kě)和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估(gū)值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基(jī)本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济的(de)支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向，更需要(yào)承担社会公(gōng)共(gòng)责任(rèn)等。而这些都(dōu)应(yīng)该(gāi)考虑进(jìn)估值体(tǐ)系(xì)之中，也(yě)引(yǐn)发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值(zhí)方式要(yào)充分体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国(guó)家战略发展的价值中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国(guó)内团队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持(chí)续(xù)估(gū)值，要(yào)重视股东、员(yuán)工(gōng)和(hé)社会责任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企业内在价(jià)值的(de)积极作用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定价模型的(de)科(kē)学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经理李欣更细(xì)致(zhì)分析(xī)在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业(yè)价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公(gōng)认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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