事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于(yú)5月(yuè)15日(rì)执行，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业(yè)务(wù)，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处于(yú)什么水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行HBC路由器能用WiFi吗rong>1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关(guān)存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协(xié)定HBC路由器能用WiFi吗存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的(de)利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下(xià)调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续(xù)加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产(chǎn)与(yǔ)制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天(tiān)的两种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知银(yín)行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前(qián)通知的期(qī)限长短划分为一(yī)天(tiān)通知存款和七(qī)天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。协定存(cún)款是指银(yín)行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定结算账户(hù)的每(měi)日留(liú)存(cún)金(jīn)额，结算账户(hù)每日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利(lì)率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中国人(rén)民(mín)银行(xíng)规定的(de)协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告，HBC路由器能用WiFi吗 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们(men)梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂(guà)牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个(gè)人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本(běn)银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款与普(pǔ)通(tōng)存款并(bìng)列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预(yù)计将进(jìn)入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表也(yě)主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来(lái)源(yuán)于(yú)住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期(qī)下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币(bì)政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而(ér)部分(fēn)中小银行(xíng)未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利(lì)率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业(yè)银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建立(lì)了(le)存款利率市场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零(líng)售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一过(guò)后(hòu)因城(chéng)施策继(jì)续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金贷款政策(cè)的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通(tōng)行(xíng)量与铁路(lù)货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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