文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家(jiā)统计(jì)局发(fā)布(bù)4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企业(yè)绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利(lì)润累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大；中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)和(hé)装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部(bù)的(de)利润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)的主要(yào)拉动力。按当月利(lì)润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设(shè)备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下(xià)蜡的熔点是多少度行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细分行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增速出现回(huí)升，其他13个行业(yè)的营业利(lì)润累计(jì)增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是农副(fù)食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工(gōng)业企业累计每(měi)百元营业收入(rù)中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)增速依然(rán)为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物(wù)资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化。中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去(qù)年(nián)同期(qī)基数(shù)较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机通(tōng)信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意味着下游(yóu)行(xíng)业的利润增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料蜡的熔点是多少度和茶(chá)制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械和设备修理、电力(lì)热力利润(rùn)增速(sù)相对(duì)较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理利润累计(jì)增速上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略有上升，收蜡的熔点是多少度录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份(fèn)公布(bù)的工业(yè)企业利(lì)润数据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于(yú)第6次工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利(lì)润(rùn)增速转正最早也需等到四(sì)季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的产能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居(jū)不下导致的内部(bù)压力，本(běn)轮工业企业利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹(dàn)速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企业利(lì)润分析(xī)》报告，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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