近日(rì)，2022年(nián)营业(yè)收(shōu)入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下(xià)子公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电子级(jí)磷(lín)酸产品是半导体加工过程中(zhōng)的(de)关键材料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也(yě)获得(dé)大基(jī)金二期入股。

　　不过(guò)有意(yì)思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也(yě)无意间(jiān)透露了一(yī)个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产(chǎn)过程中使用的磷酸(suān)，原来不只(zhǐ)是常规的食品(pǐn)级磷酸(suān)，还用(yòng)到了更高纯(chún)度(dù)的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东还与第二(èr)大股东有可复活的对赌协(xié)议。且(qiě)其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即(jí)在兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子化学(xué)品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷(lín)酸可(kě)分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)在生产电子级磷(lín)酸、电子级(jí)硫酸的同时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入摘要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报稿显(xiǎn)示的主要销(xiāo)售(shòu)内容为(wèi)磷酸(suān)产品。这个销售金(jīn)额(é)比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电(diàn)子级(jí)磷酸产(chǎn)品除(chú)销售给集成电路行业、显示(shì)面板行业客(kè)户外，还(hái)销售给可(kě)口可(kě)乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易商等其他行(xíng)业客户。由于(yú)可口可(kě)乐(lè)公司对磷酸产品(pǐn)的(de)品质要求高(gāo)于一般的食品级(jí)磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司的(de)磷酸产品等级实际(jì)为符合食(shí)品(pǐn)级(jí)要求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下(xià)称“报告(gào)期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正及追溯调(diào)整，比如兴福电子(zi)原报表2020年(nián)净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经常(cháng)性损益是指公司发生的与经营业务无(wú)直(zhí)接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其(qí)性质、金(jīn)额(é)或发生频(pín)率，影响了(le)真实、公允地反映公司(sī)正(zhèng)常盈利能(néng)力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和(hé)2022年的有关毛(máo)利率，已(yǐ)经超(chāo)过申(shēn)报(bào)稿列(liè)举的同行业可比公(gōng)司平均水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示(shì)，2021年(nián)以来公司陆(lù)续实现众多集(jí)成电路(lù)客户的(de)产品认证(zhèng)及批量供(gōng)货(huò)，毛利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平较高的集(jí)成电(diàn)路用湿电子化(huà)学品销售收入占比持(chí)续提(tí)升(shēng)，且公司根据(jù)部分(fēn)产品原材料价格上涨情况适时(shí)调高了产(chǎn)品销售(shòu)价(jià)格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福电子未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股股东为上市公司(sī)兴(xīng)发集(jí)团(tuán)，其直接持有兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的(de)间接(jiē)控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是(shì)，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路基(jī)金二(èr)期之间存(cún)在对赌(dǔ)协议(yì)。虽(suī)然随(suí)着兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议(yì)已(yǐ)经终止，但回购权和(hé)随售权存在(zài)可(kě)以(yǐ)“复活(huó)”的条件(jiàn)，且(qiě)其中一(yī)条(tiáo)比较(jiào)少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上(shàng)市委(wěi)审(shěn)议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会(huì)结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有例外(wài)。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段的(de)合合信息和(hé)先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)，也有企(qǐ)业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家提交(jiāo)注(zhù)册的企(qǐ)业中有2家受理日(rì)期(qī)已(yǐ)经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼时兴(xīng)福电(diàn)子处(chù)于正常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福(fú)电(diàn)子(zi)此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子(zi)达(dá)到的目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月(yuè)对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的(de)增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采购主要系向(xiàng)关联(lián)方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫(liú)等原材料、电力等能源以(yǐ)及(jí)建筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关联采购(gòu)金额(é)（不含建筑工程(chéng)服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比(bǐ)重分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电子部分主要原(yuán)材料(liào)的关联采购占比较高(gāo)。比如，报(bào)告(gào)期内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷(lín)关联采购金额(é)占同类产品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联采购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发集团合(hé)并(bìng)报表范围内(nèi)唯一从(cóng)事(shì)湿(shī)电子(zi)化(huà)学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制(zhì)的其他公司主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿(gǎo)中对(duì)2023年第(dì)一季度业绩进行(xíng)预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发(fā)集团在(zài)公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同(tóng)期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半(bàn)年(nián)以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价格(gé)持续下(xià)跌(diē)，在(zài)今年一季度跌(diē)幅扩大(dà)，至(zhì)一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成(chéng)本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在(zài)价格下跌(diē)过(guò)程中，公司上(shàng)述产品产销量同比(bǐ)均出(chū)现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及(jí)湿电子化学品，即(jí)公司湿(shī)电子化学品、特种化(huà)学(xué)品(pǐn)、食品添加剂(jì)等成长性产品市场需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则(zé)公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第(dì)一季度统(tǒng)计(jì)口径不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不(bù)太好具(jù)体判(pàn)断湿电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来(lái)源：兴(xīng)发集(jí)团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市管理执法局的行政处罚(fá)，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设(shè)房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福电子控股股东兴发(fā)集团(tuán)的副总(zǒng)经理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)予以监(jiān)管警示的决(jué)定，原因(yīn)是赵勇(yǒng)交易兴发集(jí)团可转债构成短(duǎn)线交易(yì)。

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