5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一(yī)季度，一些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等(děng)问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这(zhè)些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企主题基(jī)金发(fā)行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基(jī)金主要(yào)涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极(jí)布局(jú)央国(guó)企主题基(jī)金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关标的和(hé)板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业(yè)主要(yào)是央企(qǐ)或地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层(céng)设计(jì)对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成(chéng)果随(suí)之改变是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体现在(zài)每(měi)一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著正向变化(huà)的(de)个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券(quàn)研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股型公募基(jī)金(jīn)对港股央国(guó)企的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司(sī)在(zài)加大投研力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究(jiū)员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流的契(qì)机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在(zài)行(xíng)动(dòng)上，要求研(yán)究(jiū)员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万(wàn)家(jiā)基(jī)金一(yī)直(zhí)非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等(děng)多个(gè)领域(yù)，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的机会的。同时(shí)，随(suí)着时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中(zhōng)国(guó)特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要(yào)学(xué)习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第(dì)一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该(gāi)体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公共责任等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企的(de)估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有(yǒu)企业承担(dān)社会(huì)价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估(gū)值(zhí)体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的可持续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的(de)积(jī)极作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究(jiū)，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统(tǒng)的(de)估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判断(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提(tí)供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)。

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