金(jīn)融界5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市场(chǎng)银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目(mù)前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让(ràng)利(lì)。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的(de)低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没(méi)有下达普惠(huì)小微(wēi)的(de)政策任(rèn)务。政(zhèng)策改(gǎi)变的(de)原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利积(jī)累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个季度下降了(le)，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债(zhài)务风(fēng)险的分部(bù)门处理(lǐ)，地(dì)产上下游(yóu)的很多行业(yè)的债(zhài)务风险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收(shōu)增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是(shì)去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不(bù)会再有太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息(xī)差(chà)有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)正向的(de)催化(huà)，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如(rú)市场(chǎng)预(yù)期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行(xíng)业(yè)是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的(de)国企央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不(bù)会出(chū)现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机(jī)构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的(de)估(gū)值(zhí)得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银行(xíng)估值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生(shēng)成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银(yín)行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季(jì)度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言(yán)，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善、居(jū)民(mín)信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的(de)行业催化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续(xù)的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资(zī)产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和(hé)风(fēng)险偏好的(de)修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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