5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式(shì)等问题(tí)成为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企基(jī)金(jīn)在排(pái)队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化因素的(de)，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是(shì)积极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多(duō)主题(tí)基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为(wèi)确实(shí)会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在(zài)向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企主题基(jī)金(jīn)主要涉(shè)及“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申(shēn)报(bào)和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实(shí)公募基金(jīn)行(xíng)业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金(jīn)参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情(q劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思íng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人(rén)工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等(děng)前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自(zì)己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是(shì)央企或地方(fāng)国(guó)资所(suǒ)在的(de)行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业(yè)本身基(jī)本面(miàn)在今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会(huì)进入一个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的(de)过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重(zhòng)视(shì)中特(tè)估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以数(shù)字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体现在每一个(gè)央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调(diào)，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的(de)个(gè)股提(tí)前(qián)进(jìn)行布局，比如医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露(lù)出不(bù)少基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)报及(jí)2023年(nián)一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程(chéng)和(hé)实(shí)践之(zhī)中，不(bù)少基(jī)金公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变(biàn)研(yán)究员过(guò)去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要利(lì)用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在(zài)行动上，要(yào)求(qiú)研究员(yuán)将(jiāng)自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建的具(jù)有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的(de)提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在(zài)增加相关行(xíng)业的研究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行(xíng)中国(guó)特色的估值(zhí)体系是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的(de)估值体系(xì)进行改造(zào)，以适(shì)应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合(hé)理(lǐ)设(shè)置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资者(zhě)的认可和实(shí)施(shī)是最(zuì)终该体系能否具备长期价(jià)值的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很大的认(rèn)知误区(qū)，市(shì)场化认可是基(jī)本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经(jīng)济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系(xì)之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了(le)初步的企业社(shè)会(huì)价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业承(chéng)担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国特色(sè)的价(jià)值评(píng)价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价(jià)值的可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可(kě)持续(xù)发展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素(sù)在(zài)对(duì)估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估(gū)值体系(xì)与传统(tǒng)的估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中(zhōng)国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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