5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布(bù)公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式(shì)等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科(kē)技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化(huà)因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素(sù)就(jiù)是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题(tí)基(jī)金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年(nián)，中(zhōng)特估有可能(néng)独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发(fā)行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外(wài)，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基(jī)金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一(yī)轮深(shēn)化国企改(gǎi)革(gé)的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的(de)投融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰(fēng)富的(de)工具以参与到央(yāng)国(guó)企投(tóu)资。另一方面是(shì)落实公募基(jī)金行业(yè)高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的要求(qiú)，引(yǐn)导(dǎo)更多资(zī)金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国资所在的行业(yè)，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在(zài)今年会有重大的(de)向(xiàng)上变(biàn)化的(de)机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进(jìn)入一(yī)个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年(nián)以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性(xìng)机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营层(céng)面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市(shì)值比(bǐ)例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的(de)比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研(yán)流(liú)程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去(qù)对(duì)国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用(yòng)当前(qián)国央企愿(yuà融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写n)意交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的(de)所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的的成果，了(le)解(jiě)国(guó)央企(qǐ)经(jīng)营思路和财(cái)务(wù)导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制(zhì)、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的(de)估值(zhí)体系，而不是(shì)简(jiǎn)单(dān)套用国外的(de)传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业(yè)的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能(néng)够抓住(zhù)中(zhōng)特估(gū)这波行(xíng)情(qíng)的机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系(xì)是(shì)资本市场使命，投资者需(xū)要学(xué)习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确(què)该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误(wù)区，市场化认可是(shì)基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国(guó)央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的(de)价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的(de)单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入(rù)中国(guó)特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直(zhí)言(yán)，近年(nián)来(lái)国资委指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不(bù)断(duàn)探索，结(jié)合国(guó)际通用(yòng)规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的(de)重大(dà)意义(yì)，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提(tí)升企业内在(zài)价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细(xì)致分析(xī)在估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和(hé)指标上(shàng)，他认为其(qí)包括(kuò)产(chǎn)业(yè)链上下游的(de)衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素(sù)与企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的(de)关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估(gū)值体系与传(chuán)统(tǒng)的(de)估值(zhí)体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国(guó)的市(shì)场和(hé)经济(jì)特(tè)点，提(tí)供更精准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

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