金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)再(zài)度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四(sì)大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至(zhì)目前(qián)，中(zhōng)信(xìn)银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而年初的(de)低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策改变的(de)原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提(tí)高(gāo)资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改变对(duì)银行(xíng)股是一种长时间的(de)利好(hǎo)，有利(lì)于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风险周期相关(guān)，现(xiàn)在(zài)已进(jìn)入不(bù)良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个(gè)季(jì)度下(xià)降了，这有(yǒu)利(lì)于(yú)股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么证，我们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良率(lǜ)影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对(duì)债务风险的(de)分部门处(chù)理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速(sù)自(zì)去年一季(jì)度(dù)开始逐季(jì)下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季改善，特(tè)别是(shì)中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因(yīn)是去(qù)年(nián)上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值(zhí)不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市(shì)场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定(dìng)的(de)高股息行(xíng)业会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压(yā)的(de)情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何(hé)避(bì)免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念(niàn)使得大(dà)行(xíng)的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类(lèi)银(yín)行的估值没有系(xì)统性(xìng)的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后(hòu)的年(nián)化不良净生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季(jì)度(dù)末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资(zī)产质量(liàng)压力(lì)的峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政策的(de)持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量(liàng)表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时(shí)，银行重(zhòng)回基本(běn)面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到(dào)小逐(zhú)步传导，下(xià)半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求高景气延续(xù)的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修(xiū)复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回(huí)升的催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前(qián)时点银(yín)行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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