2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈(quān)的(de)人工(gōng)智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各个行业带(dài)来(lái)巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为确(què)定(dìng)的(de)机会(huì)。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余(yú)时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因(yīn)素支(zhī)持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下(xià)半年财(cái)政和地产(chǎn)方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的(de)唯一(yī)选择，但是(shì)高利(lì)率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前(qián)处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目(mù)前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和(hé)地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的(de)内生(shēng)修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束(shù)、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶段已经过(guò)去(qù)等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于(yú)能源价(jià)格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间(jiān)可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了。虽然说悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可能要到(dào)了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落的(de)速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分(fēn)来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四(sì)季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业(yè)还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期(qī)成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在(zài)市(shì)场普遍预(yù)期从(cóng)今(jīn)年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预(yù)期(qī)有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实(shí)际(jì)情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了(le)观察期(qī)。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继(jì)续累积并形(xíng)成进一(yī)步的(de)风险事(shì)件，可能(néng)会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的(de)宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经(jīng)济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易预测(cè)。一(yī)直以(yǐ)来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息(xī)前后出现，然(rán)后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大(dà)的(de)市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到(dào)了(le)上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上部(bù)署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的(de)格局，投资机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群体规模较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较(jiào)长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和软科技的发展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技(jì)企(qǐ)业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而(ér)产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来(lái)以下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推(tuī)理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要(yào)庞(páng)大的(de)数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推(tuī)动公共(gòng)云服务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一(yī)定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出(chū)行业(yè)内对人工智能安全与可控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的模(mó)型有助于行业(yè)理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望，需要一定时间观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出(chū)现了(le)偏差(chà)，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在(zài)越来越(yuè)多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分(fēn)子也(yě)更(gèng)有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公(gōng)室正式发布(bù)《生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生(shēn悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望g)成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投(tóu)资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对(duì)于(yú)企业盈利的预(yù)期(qī)是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的(de)部分摩(mó)根资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义(yì)上(shàng)的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常(cháng)能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差(chà)的(de)时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影响的(de)估值(zhí)因素带来的(de)下跌调(diào)整幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度(dù)看，我(wǒ)们认(rèn)为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确(què)定性。如果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们(men)不(bù)看(kàn)好美(měi)股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散(sàn)配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不(bù)错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时(shí)候也非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们(men)同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：由于(yú)美联储停止加息，美元的(de)利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善(shàn)，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值(zhí)均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行(xíng)业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持(chí)经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了(le)对(duì)高(gāo)质量(liàng)政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的(de)预期而扩大。

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