4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度(dù)环比有所下(xià)行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为(wèi)明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消(xiāo)费(fèi)活跃(yuè)度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的(de)1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低(dī)基数(shù)下基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美(měi)元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款延续年(nián)初至今(jīn)的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策(cè)性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具(jù)继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权(quán)及(jí)政府(fǔ)债融(róng)资(zī)较去年(nián)同期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增(zēng)长有望(wàng)回(huí)升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基建相关(guān)支出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是近期准财(cái)政的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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