事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银(yín)行执行基(jī)准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天的(de)两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天和7天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更(gèng)高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道(dào)。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款利(lì)率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行(xíng)、美(měi)元下(xià)行，人(rén)民(mín)币(bì)升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于(yú)预(yù)期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和(hé)金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款人提(tí)前通知的期(qī)限长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一天(tiān)通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知存款必(bì)须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户(hù)签(qiān)订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最(zuì)低(dī)留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利率计息，超(chāo)过部(bù)分按(àn)中国人民银行(xíng)规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳(s谢霆锋资产有百亿吗hū)理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌(pái)利率未(wèi)超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的(de)主要(yào)为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个(gè)人或企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推(tuī)动(dòng)，资管资金回表也主要来(lái)源于(yú)居(jū)民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人(rén)存款的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首(shǒu)次(cì)由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民(mín)资产配(pèi)置或回流表外(wài)，对(duì)应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率，核心(xīn)目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要(yào)银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小银(yín)行(xíng)未(wèi)高息(xī)揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协(xié)定存款利(lì)率明(míng)显偏高，实(shí)际上不利于商业银(yín)行(xíng)整(zhěng)体负(fù)债端成本的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率下调(diào)的(de)开始？目前十年期国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具(jù)备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行下调(diào)存款利率，如一(yī)年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均(jūn)成(chéng)交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看(kàn)，一(yī)线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车(chē)通行(xíng)量与铁路(lù)货运量较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油(yóu)价(jià)小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , 谢霆锋资产有百亿吗CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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