金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的一(yī)封(fēng)声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债(zhài)包(bāo)括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银(yín)行(xíng)、保险、基(jī)金(jīn)等(děng)在内(nèi)的机构投(tóu)资(zī)者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心(xīn)的(de)还是城投债(zhài)务(wù)、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高的前提(tí)下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务(wù)余额的(de)比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发(fā)债规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是指城投企业(yè)公开发行的(de)公司债(zhài)券和(hé)中期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不(bù)再(zài)对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍然(rán)把城(chéng)投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下(xià)设(shè)的投融资(zī)机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的(de)企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行(xíng)借款和(hé)发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额(é)估(gū)计在13万(wàn)亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过(guò)地(dì)方政府的一般(bān)债和(hé)专项债之和(hé)。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的债(zhài)券余额(é)大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至(zhì)负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市(shì)场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和(hé)天(tiān)津(jīn)等(děng)近几年融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权平均票(piào)面利(lì)率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的(de)背景下，投资(zī)者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门(mén)仍(réng)需要持续举(jǔ)债来(lái)实(shí)现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力(lì)度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债(zhài)权人(rén)的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地(dì)方(fāng)政府可否通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也(yě)希(xī)望(wàng)中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国(guó)有企业(yè)股(gǔ)权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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