来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行(xíng)和债务上(shàng)限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息(xī)的(de)关(guān)键仍在(zài)于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几个(gè)月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委员会将评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度(dù)上适(shì)合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的(de)累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美(měi)联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导致了(le)家(jiā)庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和(hé)通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国可能会(huì)出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共识(shí)，所有(yǒu)人(rén)全票通(tōng)过，一(yī)些政策(cè)制定者谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会(huì)议(yì)。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产(ch坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用ǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年(nián)内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年(nián)内(nè坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用i)降(jiàng)息(xī)概率或(huò)较低。

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