金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经(jīng)济(jì)学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫(yì)情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕(yù)，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利(lì)于(yú)物价相(xiāng)对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单(dān)有比较强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有(yǒu)特别(bié)明(míng)显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个(gè)就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但是21年(nián)、22年服(fú)务业(yè)只创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的(de)轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的服务业(yè)在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的abo文是什么意思 abo文是谁发明的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能(néng)够(gòu)逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大(dà)概在今年底回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看(kàn)待abo文是什么意思 abo文是谁发明的，通缩一般(bān)具有(yǒu)物(wù)价水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国(guó)物价仍在abo文是什么意思 abo文是谁发明的温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给(gěi)能(néng)力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)的效应传导有一个(gè)过(guò)程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发(fā)布(bù)会上，国(guó)家统计发(fā)言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议的(de)中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因素逐步(bù)消除，价(jià)格会回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已(yǐ)步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作(zuò)为（不(bù)计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易(yì)品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变(biàn)化而(ér)言，居民消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到(dào)，当前的物(wù)价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工业(yè)、内(nèi)需恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推(tuī)高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币(bì)与有效需求或供给(gěi)的(de)不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成(chéng)长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下(xià)景气(qì)行业的(de)稀缺是(shì)促成成长牛的重要外(wài)部(bù)因素，物价(jià)水平的回落多(duō)与有效需求不足(zú)相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景气(qì)低迷的环(huán)境下(xià)，产业周期上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸显。

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