王剑，CFA

　　每次银行股跌至过度低估时，股(gǔ)息率相应提升，会吸引(yǐn)绝对收益资金买入(rù)，股(gǔ)价也逐步完成筑底。

　　近期(qī)，银行(xíng)股已(yǐ)上(shàng)涨半年，又一次因绝对收益资金追逐高股息而上涨。

　　但事实上，银行业(yè)经营层(céng)面，也(yě)已经悄然发生一些(xiē)向好的变化(huà)。

　　主要结论(lùn)

　　01

　　银行

　　启动之谜

　　如果大家觉得银行(xíng)股(gǔ)是这几天才开(kāi)始上涨，那(nà)么就大错(cuò)特(tè)错了。事实是：

　　银行(xíng)股自2022年10月底(dǐ)见底之后，已经(jīng)持续上涨了足足(zú)半年时间了……

　　这(zhè)段时(shí)间(jiān)的银行股涨幅达到(dào)27％，其中部分银行股涨(zhǎng)幅(fú)甚至达到50％以上，非常可(kě)观(guān)。当(dāng)然，中间也(yě)不是一(yī)帆风顺，2022年10月(yuè)银行股快速下跌后(hòu)，迅速反(fǎn)弹。过完2023年春节(jié)后，却冲高回落，调整(zhěng)了近两个(gè)月时间，跌幅(fú)不大，不到(dào)10％。然后于3月底开(kāi)始上涨，近期加速上涨。

　　这种(zhǒng)事情并(bìng)不是第一次发生。过去银(yín)行(xíng)股的大行情，都是(shì)在悄无声息中(zhōng)默默上涨的，因为银行股平时(shí)关注度(dù)并不高。等(děng)到因几根大线(xiàn)性而吸引大(dà)家来(lái)关注时，已经(jīng)涨幅(fú)不小了(le)。

　　上一次类似的(de)事(shì)情是2014年。或许经历过的(de)人都能记得，2014年11月(yuè)，因为(wèi)一(yī)次比较意(yì)外的(de)“双降”（降息(xī)、降准），金融(róng)股(gǔ)拔地(dì)而起。但在(zài)此之前，银(yín)行(xíng)指标大(dà)约在3月见底，然后不声不响(xiǎng)地开始(shǐ)回(huí)升，到11月时(shí)，8个月左(zuǒ)右时间，涨幅22％。

　　其他几(jǐ)次银(yín)行股见底，也有类似的情况：没有明确利好，没(méi)有明确(què)新闻，银行股却自己慢慢(màn)从(cóng)底部(bù)爬(pá)起来了。

　　是谁先知先觉？

　　为行情归(guī)因(yīn)并不容(róng)易，因为很难验证。如果确(què)实没有实(shí)质性利好(hǎo)，那么只能(néng)从资(zī)金面去猜测：可能是(shì)估值便宜(yí)到很多资(zī)金愿(yuàn)意出手了。由于(yú)银行盈利能力(lì)非常(cháng)稳定，估值(zhí)低往往意味着股(gǔ)息率高(gāo)。因(yīn)为(wèi)：

　　ROE稳定，分红率稳定(dìng)，PB越低则股息率(lǜ)越(yuè)高。

　　而若PB低至一(yī)定水平时(shí)，股息率就会非常诱人。比如近年来，大行(xíng)的ROE在10％以上(shàng)，分(fēn)红率(lǜ)30％左右，PB一度低(dī)至0.5倍以下(xià)，那么计算出(chū)来的股(gǔ)息率(lǜ)高达6.6％，非常可观。

　　这就好比一(yī)只票息率6.6％的可(kě)转债。如果(guǒ)盈利(lì)能力保(bǎo)持，则后(hòu)续每年收(shōu)取6.6％的(de)“利息”，如果股价上涨，还能(néng)享(xiǎng)受资本利得(dé)。当然(rán)，如果(guǒ)股价再(zài)跌，或(huò)盈利能(néng)力（ROE）、分(fēn)红(hóng)率下降，则(zé)会(huì)遭受损失(shī)。但(dàn)由于(yú)ROE已在底部(bù)，近期很(hěn)难再降了。因此，这(zhè)就(jiù)非(fēi)常像一张可转(zhuǎn)债，其市价下跌时，会有个(gè)估值下限，即“债(zhài)券价(jià)值(zhí)”。

　　于是，其投资价(jià)值就(jiù)出来了。如果(guǒ)这张“可转债”的票息(xī)率高到一(yī)定(dìng)程度(dù)，显著高过一些资金的成本，那么这些资金自(zì)然愿意参与。

　　这(zhè)样，银行股就(jiù)形成一(yī)个隐形的“估值底(dǐ)”，当估值低(dī)至一定水平时，股(gǔ)息率(lǜ)诱人，就会有人参(cān)与。

　　当(dāng)然，这个(gè)估值底在某些情况下会被打破，即因(yīn)为(wèi)一些负面因素的存在(zài)，导致市场先生觉得银行股的估值或盈利能力还将下行。

　　02

　　谁在买(mǎi)

　　谁在卖(mài)

　　因此，银行股(gǔ)那种悄无声息(xī)的底(dǐ)部，可能(néng)并没有(yǒu)什(shén)么实质利好(hǎo)，就是有些(xiē)看(kàn)中股息率(lǜ)的资金默默买入，把底部给买(mǎi)出来了。

　　这是(shì)些什(shén)么(me)样的资金(jīn)呢(ne)？

　　首先可(kě)以(yǐ)排除的就(jiù)是以股票(piào)型公募基金为代表(biǎo)的机构(gòu)投资(zī)者(zhě)。因为他们的考核(hé)要求是相对(duì)收益，因(yīn)此在大多(duō)数时候(hòu)，他们不(bù)会因为股(gǔ)息率诱人而买(mǎi)入，他们的任(rèn)务(wù)是战(zhàn)胜自己基金的基准，或(huò)者战胜可比基(jī)金同仁(rén)。所以，即使股息率高，他(tā)们也很难做(zuò)出赚取股息(xī)率(lǜ)的决策(cè)，这不是他(tā)们的(de)考核目标(biāo)。

　　因此，银行(xíng)股从(cóng)底(dǐ)部开始(shǐ)悄悄上涨(zhǎng)的这段时间，公(gōng)募基金参与很低，这次(cì)也(yě)不(bù)例外。

　　从数据上也可验证：从(cóng)33家银(yín)行股2022年底基(jī)金(jīn)持仓比(bǐ)重来看(kàn)，比重越(yuè)低(dī)，期间（过去半年(nián)，后同）涨(zhǎng)幅越大，比重(zhòng)越高(gāo)则(zé)涨幅越小。

　　除了公募基金，其他类似(shì)考核的机构投资者也是类似(shì)。

　　从(cóng)数据上看，我们确实看到(dào)，2023年第一(yī)季度较上年(nián)末(mò)，大部分A股银行股的(de)基金持仓比(bǐ)例是下(xià)降的，有些(xiē)个股甚至降(jiàng)幅不(bù)小。

　　（一季度(dù)基金持股比重降幅；单位(wèi)：个百分点；来源：WIND）

　　回顾第一季度，银行指数走了个(gè)过(guò)山车(chē)，先是上涨，然(rán)后春节(jié)后下(xià)跌（这段时间刚(gāng)好是人工智能概念股大涨，因此机构投资(zī)者有(yǒu)可能是卖出银行等股票，换仓(cāng)至计算(suàn)机股票(piào)）。到了4月初，人工智能等板块行(xíng)情回落后(hòu)，银(yín)行股(gǔ)重拾升势(shì)，且涨幅加速。春节后(hòu)的这段时间，银行股刚好和(hé)人(rén)工(gōng)智能走出了一个完美的(de)“对称”走势(shì)。

　　而其他投(tóu)资(zī)者，比如个人、外资、自营、保险(xiǎn)、资管等，则可(kě)能(néng)是买入的。因为这些资金不考核相对(duì)收益，更(gèng)多的(de)是(shì)追求绝对收益，因此有可能是高股(gǔ)息股票的青睐者。

　　而决定他们买入的因素(sù)中，资金成本应该是个(gè)重要因素(sù)。目前，我国近期市场(chǎng)利率(lǜ)较(jiào)低、资金充(chōng)沛，其他(tā)可替(tì)代的投资机会较少(shǎo)，因此股息率显得诱人。同时，美国加息(xī)接(jiē)近(jìn)尾声，他们的资金(jīn)成本也有望下(xià)行，我国高股息股票也有吸引力(lì)。

　　然后我们通(tōng)过数据来加以验(yàn)证。

　　从2023年一季度情(qíng)况来看，外资确实在买入大行，并且数量还不少。不过保险(xiǎn)资金却是有(yǒu)进有出，这一点有(yǒu)点与我们预期不符。基(jī)金主(zhǔ)要在卖出。此外，还有些一般(bān)法人、其他投资者在(zài)买入。

　　（一季度各(gè)类(lèi)投资(zī)者持股变化数；单位：亿股；来源(yuán)：WIND）

　　整体而言，结论大致成立(lì)，即：在银行(xíng)股估值极低的(de)时候，追(zhuī)求绝对收益的资(zī)金(jīn)买入了高股息率的个(gè)股。

　　从散点图上也可(kě)以清晰看到这(zhè盱眙的邮编号码是多少啊)一点：

　　因(yīn)此，这次行情，和历史上(shàng)很多(duō)次银行(xíng)底部启动一(yī)样(yàng)，很可能是(shì)青睐高股(gǔ)息率的资金，买入低(dī)估值、高股息率的银行股。而他们的口味(wèi)与(yǔ)公募基(jī)金刚好是相反的。

　　03

　　事(shì)情在悄(qiāo)悄(qiāo)

　　起变化

　　以上分析，说明了过去半年的银行股(gǔ)行情，是追求绝对收(shōu)益的资金(jīn)，买入(rù)了高股息率的银(yín)行股。眼(yǎn)下，很多银(yín)行股(gǔ)股息率依然(rán)较(jiào)高，而资金面依然宽松，那么这些高股息(xī)率股票对绝对收益资金依(yī)然是有吸引(yǐn)力的。

　　那么在(zài)银行(xíng)业的经营层面，有(yǒu)没有(yǒu)实质(zhì)变(biàn)化呢？

　　我(wǒ)们在3月曾经提出(chū)，过去三年期间(jiān)的(de)一些特(tè)殊(shū)政策，已经(jīng)出现调整的迹象，银行业(yè)将(jiāng)要进入新的均衡(héng)格局(jú)。比如，在普(pǔ)惠小(xiǎo)微领(lǐng)域，过(guò)去几年大(dà)行承担了一些监(jiān)管要求，每(měi)年普惠小微信贷(dài)的增长非(fēi)常快，投放利率很低，这对(duì)小微金融市场格局(jú)造成(chéng)了较大影响，尤其(qí)是对(duì)一些(xiē)原来(lái)从事小微业务的中小银(yín)行造成压力。

　　【深度(dù)】大小行(xíng)小微(wēi)金融逐步达到(dào)新均衡

　　而在4月(yuè)27日，银保(bǎo)监(jiān)会(huì)办公(gōng)厅发布《关于2023年加力提(tí)升小微企业(yè)金融服务质量(liàng)的通知》（银保监(jiān)办发〔2023〕42号），对工作要求有了一些调整。比如，不再提“两(liǎng)增”（指单户授信总额1000万元(yuán)以下小(xiǎo)微企业贷(dài)款同比增速不低于(yú)各项(xiàng)贷款同比增(zēng)速，有贷(dài)款(kuǎn)余额的(de)户数(shù)不低于上年同期水平）要(yào)求，不再刚(gāng)性要(yào)求降低小微信贷利率(lǜ)，而是(shì)要求(qiú)“合理(lǐ)确定贷款(kuǎn)利率”，不再提“应延尽(jǐn)延(yán)”。

　　除了小微金融领(lǐng)域(yù)，其他方面(miàn)的(de)工作要求也陆续(xù)从过去三年的阶段性政策，慢慢回归至常态(tài)化。

　　而银(yín)行业这几年由于净息差显著回(huí)落(luò)，盈利能力(lì)也(yě)渐(jiàn)渐接近合理利(lì)盱眙的邮编号码是多少啊润底线。因为银行业(yè)需要留存一定的(de)利润用于补充资(zī)本，进而支(zhī)持下一期的信贷投放，因此利(lì)润(rùn)并不(bù)是越低越(yuè)好，需要维(wéi)持一个合理利润。而目前盈利能力已(yǐ)经接近这一底线(xiàn)，所以政策(cè)也会(huì)相(xiāng)应调(diào)整(zhěng)了。

　　【随笔(bǐ)】什(shén)么是银行的合理(lǐ)利润和合(hé)理息差

　　可见，行业的一(yī)些(xiē)情况已经悄(qiāo)悄发生(shēng)变化了。

　　那么，有没有一种可(kě)能：那(nà)些买入高股息(xī)股票(piào)的投资者中(zhōng)，真有(yǒu)些(xiē)先知先觉(jué)者，已经嗅到了不(bù)一样的味道？

　　本文为金融(róng)业(yè)研(yán)究方(fāng)法探讨。本文不(bù)是证券研究报告，不构成(chéng)任何投资建议，涉及(jí)个股也仅(jǐn)为(wèi)举例或陈(chén)述事实之用，不代(dài)表我们对他们(men)的证券(quàn)或(huò)产品的推荐(jiàn)。具体(tǐ)投资建议请参考我们的研(yán)究报告(gào)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 盱眙的邮编号码是多少啊