近期“中(zhōng)特(tè)估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资(zī)机构加(jiā)强研(yán)究。不少国(guó)企、央企上(shàng)市公(gōng)司已(yǐ)获(huò)外资显(xiǎn)著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净(jìng)买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公(gōng)司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公(gōng)司(sī)财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主权投资(zī)机(jī)构跻身国企的前(qián)十大(dà)的(de)股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持(chí)多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府投(tóu)资(zī)局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资(zī)局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中(zhōng)国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这(zhè)些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然(rán)已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问(wèn)津(jīn)的(de)防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预(yù)期(qī)也(yě)尚可，但(dàn)是(shì)可(kě)能不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化(huà)、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的(de)原因可能(néng)包(bāo)括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面(miàn)或(huò)敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说来外资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国(guó)企(qǐ)公司截至去(qù)年(nián)年(nián)底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企公(gōng)司(sī)的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投(tóu)资者提供了(le)厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司(sī)的投(tó当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍u)资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价(jià)值。投资者对于(yú)能(néng)够(gòu)持(chí)续提(tí)供(gōng)良好的(de)股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的平均每(měi)年(nián)的(de)净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前来看大部(bù)分国(guó)企的市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报(bào)，国(guó)企如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是(shì)全球投资者关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于(yú)国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国(guó)家战略的同时增(zēng)强它的商(shāng)业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到(dào)关注，可能(néng)个(gè)别(bié)股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充(chōng)分的理由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的水平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改(gǎi)善他们的(de)财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息(xī)或(huò)股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估(gū)值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为(wèi)乏(fá)味(wèi)无趣的(de)行(xíng)业(yè)部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进(jìn)一(yī)步指出(chū)：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价(jià)格反映出来(lái)，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍。所(suǒ)以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定性或信心(xīn)。一些积极的(de)变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过(guò)观(guān)察中国市场我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随(suí)政(zhèng)府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来(lái)了积极的(de)信(xìn)号”。投资(zī)者需(xū)要(yào)一(yī)些机制来从大量的(de)国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据(jù)显示(shì)其盈利能(néng)力(lì)已经改(gǎi)善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负债(zhài)表和低债(zhài)务水平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的(de)还是(shì)国内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资者对(duì)国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推动(dòng)力(lì)。

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