金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的(de)研(yán)报中梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政(zhèng)策不再提(tí)金(jīn)融让利(lì)。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的(de)低利(lì)率放(fàng)贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一(yī)是银行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的(de)盈利(lì)积累，不能过度(dù)让利(lì)；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利(lì)于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对(duì)银行(xíng)股(gǔ)是(shì)一种长(zhǎng)时间的(de)利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周(zhōu)朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下(xià)降(jiàng)，到(dào)今年一季(jì)度已经连(lián)续(xù)10个季度下降了(le)，这(zhè)有(yǒu)利于(yú)股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们认为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经(jīng)过(guò)对债务(wù)风(fēng)险的分部门(mén)处(chù)理(lǐ)，地产上下游的很多(duō)行业的(de)债务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去(qù)年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情(qíng)使得银行股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期(qī)利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市(shì)场预(yù)期(qī)一(yī)样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行(xíng)业(yè)会成为替(tì)代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权(quán)投资(zī)的(de)国企央企可(kě)以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而(ér)来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没(méi)有经(jīng)济(jì)衰退和政策打压的(de)情况下(xià)银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的(de)银行估(gū)值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行的估(gū)值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复(fù)苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截(jié)至1季度末(mò)，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续(xù)保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的(de)峰(fēng)值已经过去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续(xù)宽(kuān)松，银(yín)行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。该机构认朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗(rèn)为1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以及(jí)居(jū)民端复苏低于(yú)预期(qī)的影响。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块(kuài)的配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。

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