事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现(xiàn)的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需(xū)求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的(de)低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非(fēi)食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料等(děng)分项(xiàng)环比(bǐ)延续低(dī)于季节(jié)性，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步(bù)增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分(fēn)商品价(jià)格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用、一般日用品环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

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　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券股份有限公司

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