文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国(guó)规(guī)模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存(cún)时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一(yī)步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石(shí)油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依(yī)然较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明(míng)显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。按当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份(fèn)表现较好的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文(wén)教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下(印信是什么意思？ 印信和书信一样吗xià)行和其(qí)他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行(xíng)业中，有26个行业的(de)营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)均出现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元(yuán)营(yíng)业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采等其他(tā)行业的利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综(zōng)合利用(yòng)的增速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业的利(lì)润增(zēng)速(sù)均(jūn)为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相比，利润增速印信是什么意思？ 印信和书信一样吗跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造、仪器仪表制造(zào)增幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽(qì)车销售(shòu)量的(de)提升和汽(qì)车产业(yè)链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出(chū)现明(míng)显回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游(yóu)行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力，文(wén)教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着(zhe)下游行业的利(lì)润(rùn)增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)和(hé)医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录(lù)得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的(de)机械和设备修理、电力(lì)热(rè)力(lì)利润增速相对较高(gāo)，燃(rán)气生(shēng)产和供应(yīng)利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增速上升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)能否(fǒu)转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业(yè)企业利润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最近(jìn)两次探底历史来(lái)演绎(yì)的(de)话(huà)，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预计(jì)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速转正最早也需等到(dào)四季度。目(mù)前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本高居不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本(běn)轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)利润增速(sù)明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告(gào)作(zuò)者(zhě)张(zhāng)静静、张一(yī)平，联系人罗丹(dān)

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