金融界(jiè)4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根(gē蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病n)斯(sī)坦利(lì)中国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动(dò蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病ng)力，由于(yú)我们(men)产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美(měi)发(fā)达国(guó)家举(jǔ)例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又(yòu)带来银行业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的(de)优势(shì)，至(zhì)少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个(gè)滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利(lì)、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万(wàn)个(gè)就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回(huí)到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出(chū)厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落(luò)，一季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计数据(jù)有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应(yīng)量持续下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为(wèi)经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币(bì)政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持(chí)稳增长力(lì)度(dù)持续加(jiā)大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节(jié)的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数(shù)据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计下半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局(jú)部(bù)性(xìng)、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏(piān)好(hǎo)下(xià)降(jiàng)有关(guān)。当前中国(guó)经济仍在持(chí)续恢(huī)复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出服务业好于(yú)工(gōng)业(yè)、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外(wài)需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或(huò)供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在(zài)经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏环(huán)境(jìng)延续(xù)，长(zhǎng)端(duān)利率依(yī)然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益(yì)成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多(duō)与(yǔ)有效需求不(bù)足相关，在(zài)传统周期行业(yè)景气低迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的(de)成长行(xíng)业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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