文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的主要(yào)有这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资(zī)产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

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　　2023年一季度居民存(cún)款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复(fù)和理(lǐ)财(cái)存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购(gòu)房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的(de)影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑(huá)共同(tóng)作(zuò)用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷(dài)力度(dù)一是(shì)因为首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继(jì)续(xù)成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平(píng)未(wèi)见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期(qī)，理(lǐ)财市场(chǎng)波(bō)动加大

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