4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去年(nián)同期低(dī)基(jī)数提振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在(zài)高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车(chē)展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗(lǜ)/建(jiàn)筑(zhù)钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能(néng)否(fǒu)回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上(shàng)行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得(dé)华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初至今(jīn)的(de)较(jiào)强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具继续带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或(huò)继(jì)续(xù)保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资(zī)较(jiào)去(qù)年(nián)同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财(cái)政支(zhī)出(chū)、尤其民(mín)生和(hé)基建相关(guān)支出(chū)有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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