4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现，且(qiě)4月(yuè)物(wù)流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至(zhì)17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情影(yǐng)响较(jiào)大的(de)工业生产(chǎn)可能上(shàng)行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现g>预计4月社(shè)会(huì)消费品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受(shòu)各(gè)品(pǐn)牌出台降价(jià)政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得到(dào)集(jí)中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同(tóng)样(yàng)下行；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数(shù)及(jí)外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具(jù)继(jì)续带动基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及政府债(zhài)融(róng)资(zī)较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》