2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的(de)数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美(měi)国(guó)陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)几率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的(de)人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济(jì)复(fù)苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的(de)预(yù)期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压(yā)力(lì)主要来(lái)自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目(mù)前(qián)处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的(de)策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧(ōu)元区的(de)GDP增(zēng)长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预(yù)期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持(chí)续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本(běn)：政策方(fāng)面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增(zēng)就业的(de)下(xià)降，未(wèi)来失(shī)业率有(yǒu)抬升(shēng)的可(kě)能，这(zhè)将会是(shì)导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来(lái)12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的(de)强势(shì)复(fù)苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策(cè)目(mù)标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加(jiā)息或(huò)许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回(huí)落的速度不(bù)够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题，市场对(duì)美联(lián)储加(jiā)息的预期(qī)发生了(le)较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全(quán)球资(zī)本市(shì)场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性和短期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们(men)认为美(měi)联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入(rù)观望态(tài)势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美(měi)国(guó)经济(jì)的实际情况(kuàng)去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观(guān)察(chá)期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并(bìng)形成(chéng)进一(yī)步的风(fēng)险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接(jiē)踵而(ér)至时(shí)成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下(xià)降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的(de)问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的(de)投放(fàng)精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的(de)在(zài)推动数字(zì)化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环(huán)节(jié)都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服(fú)务器，以及配(pèi)套的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式计(jì)算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私(sī)有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据(jù)部(bù)署成本来收(shōu)费(fèi)；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模(mó)较大、用户(hù)的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：2l是多少毫升 2l是多少升strong>ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其(qí)是大(dà)数据、硬科技和2l是多少毫升 2l是多少升(hé)软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方(fāng)面(miàn)的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服(fú)务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代(dài)模型的(de)管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方(fāng)面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效(xiào)执(zhí)行。人(rén)工智能(néng)行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继(jì)续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向出现了(le)偏差(chà)，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过(guò)程中产生的(de)法律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联(lián)网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)2l是多少毫升 2l是多少升）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能领域(yù)的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票的(de)估值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美(měi)国国(guó)债，它(tā)的利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些(xiē)债(zhài)券(quàn)的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的(de)信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券(quàn)价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会(huì)出(chū)现(xiàn)中(zhōng)国(guó)优(yōu)于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估值因(yīn)素(sù)带(dài)来的下(xià)跌(diē)调整(zhěng)幅(fú)度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较(jiào)大(dà)的不(bù)确定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色(sè)，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样(yàng)的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我们(men)不看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们(men)的股票(piào)投资策略是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和(hé)投资级别的(de)债券，能(néng)够提供不(bù)错的收益率，而且即(jí)使在经济下(xià)行(xíng)的时候也(yě)非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价(jià)格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要(yào)为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的(de)分(fēn)母端(duān)制约(yuē)改(gǎi)善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制(zhì)造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和(hé)医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上(shàng)看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回(huí)归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美(měi)元强势(shì)周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的(de)预(yù)期应(yīng)该会支持(chí)除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价(jià)），而(ér)公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美(měi)国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。