事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出(chū)的目(mù)的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。协(xié)定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分(fēn)城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的(de)约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但(dàn)目(mù)前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹。房(fáng)地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施(shī)策(cè)继续加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利(lì)率下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度(dù)慢于(yú)预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和(hé)协 定(dìng)存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通(tōng)知(zhī)银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金额(é)方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划(huà)分为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一(yī)天通知(zhī)存款必(bì)须提前(qián)一天通知约定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款必(bì)须(xū)提前七天(tiān)通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含(hán)）的部(bù)分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的协定(dìng)存(cún)款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业办理。冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢p>

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有(yǒu)银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要(yào)集中在城商行和农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行(xíng)个(gè)人通知存(cún)款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要(yào)为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行(xíng)和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协(xié)定存款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利(lì)率上(shàng)限的(de)设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置或回(huí)流表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银(yín)行普通存(cún)款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部(bù)分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存(cún)款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银(yín)行(xíng)整体负债(zhài)端成本的下(xià)降，也(yě)成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存款利(lì)率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有(yǒu)所改善(shàn)，今(jīn)年以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市(shì)商品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五(wǔ)一假期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率(lǜ)连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港(gǎng)口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路(lù)货(huò)运(yùn)量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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