文|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家(jiā)统计局(jú)发布4月全(quán)国规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速(sù)由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时(shí)间之(zhī)长是PPI下(xià)行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业企业和(hé)股份制(zhì)企业(yè)利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大(dà)；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要(yào)拉动(dòng)项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的(de)主要拉动力(lì)。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速(sù)工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是(shì)农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅(fú)度(dù)较大的行业(yè)主要是机械和设(shè)备修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开(kāi)采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)、煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增(zēng)幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造(zào)业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低(dī)，汽车制造业(yè)当月利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原料(liào)化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃(rán)料加工(gōng)、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信和(hé)电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造增幅(fú)依(yī)旧为正，并且增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下(xià)游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等(děng)多个(gè)行(xíng)业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行业的(de)利润(rùn)增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利(lì)润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公(gōng)共事业中的机(jī)械和(hé)设备修理、电力热(rè)力利润(rùn)增速相对(duì)较(jiào)高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利(lì)润(rùn)累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式shēng)产和供应增幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据(jù)已表现(xiàn)出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工(gōng)业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时间(jiān)，预(yù)计工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速转正最早也需(xū)等(děng)到四季(jì)度。目(mù)前我(wǒ)国仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下(xià)导致的内部压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速(sù)度(dù)大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需(xū)恢(huī)复(fù)力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业(yè)利润分析(xī)》报告，报(bào)告作者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹(dān)

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