私募(mù)基金(jīn)运作(zuò)即(jí)将迎来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券投资(zī)基金业协会（下称(chēng)中基(j上尉是什么级别，上尉是连长还是营长ī)协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金(jīn)运作指引》（下(xià)称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协实(shí)施登记(jì)备案以来，我(wǒ)国私募证券投资(zī)基(jī)金行业发展(zhǎn)迅速，规模(mó)不断增(zēng)加。截(jié)至2022年(nián)年末(mò)，中(zhōng)基协已登记(jì)私(sī)募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)交易(yì)策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金(jīn)、债券和场(chǎng)内(nèi)外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的(de)机构(gòu)投(tóu)资者之(zhī)一(yī)。中基协结(jié)合私募证券(quàn)投资基金行业实(shí)践(jiàn)，坚持规(guī)范发展和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券投资(zī)基金募集、投资、运作(zuò)管(guǎn)理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集(jí)要求方(fāng)面，在募集及存(cún)续门(mén)槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)初始募(mù)集及存续规(guī)模不(bù)得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发布了修订后的(de)《私募投资基金(jīn)登记备案(àn)办法》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及配套指引，进一(yī)步(bù)明确了私(sī)募登记备(bèi)案标准，其中就提出私募(mù)证券基金初(chū)始实缴募集资金规模(mó)不(bù)低于1000万元人民(mín)币。此次《运作(zuò)指引》的相关要(yào)求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的(de)是，基金合同中应当明确约定，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净值(zhí)变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于(yú)1000万元(yuán)人民币(bì)的(de)，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办(bàn)法(fǎ)》募集规模的(de)基础上，增加了存续要上尉是什么级别，上尉是连长还是营长求，这可以有(yǒu)效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案(àn)的(de)“壳基金”。此(cǐ)外(wài)，这(zhè)也体现(xiàn)行业的(de)“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的(de)私(sī)募生(shēng)存(cún)难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募(mù)证券投资基(jī)金开放申赎频率不得(dé)高(gāo)于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性投资(zī)、长期投资(zī)，《运作指引》明确基(jī)金合同应当约(yuē)定投资(zī)者不少于(yú)6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要(yào)求方面(miàn)，在组(zǔ)合投资要(yào)求上，为引导私募(mù)证券投资基金管理人提升专业投(tóu)资(zī)能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私(sī)募证券投资基(jī)金采取资产组合的(de)方(fāng)式进行投资(zī)。单只私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的(de)资金，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管(guǎn)理的全部私募证券投资基金投资(zī)于同一资产的资(zī)金，不得超过(guò)该资产的25％。银(yín)行活(huó)期(qī)存款、国(guó)债、中央银行票(piào)据、政策性金融(róng)债、地方政府(fǔ)债(zhài)券、公开募集基金(jīn)等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)架构应(yīng)当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监(jiān)管要求(qiú)。私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投资于其他私募证券投资基金或者金(jīn)融机构发(fā)行的(de)资(zī)产管理(lǐ)产品的(de)，应当明确约定所投资的私募证券投资基(jī)金(jīn)或(huò)者资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)不(bù)再(zài)投资除公开募集基金(jīn)以外的(de)其他私募证券投资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投(tóu)资(zī)要求(qiú)上，明确私募基金应当(dāng)以风险(xiǎn)管理、资(zī)产配置为目标(biāo)开展衍生(shēng)品交易，不得(dé)将衍生品交易异化为(wèi)股(gǔ)票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资工具，不得为不(bù)适格投(tóu)资者提供(gōng)通(tōng)道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人(rén)建立健(jiàn)全内(nèi)部制度，遵(zūn)循(xún)投资者利益优先(xiān)与公(gōng)平交易原(yuán)则，防(fáng)范利益(yì)输送。对(duì)量(liàng)化私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)在交(jiāo)易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管(guǎn)理、资(zī)料保(bǎo)存、产品命(mìng)名(míng)等方(fāng)面提出规范要求。进一步细化对(duì)私募证券(quàn)投资基金投资运(yùn)作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境外(wài)资(zī)产等特(tè)殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模私(sī)募证券投资基金管理人和私募证券(quàn)投资基金信息报送工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模(mó)以上私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人定(dìng)期开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立风险准备金制度等。具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，同一实际控制人控制的(de)私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人在最近一年(nián)度末(mò)合(hé)计(jì)基金(jīn)管理规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预(yù)警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)应当(dāng)结合市场状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理能力制定并持续更新流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)应(yīng)急预案，明(míng)确预案(àn)触发情景、应急(jí)程序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业(yè)务(wù)，私募基金(jīn)管理人应当对投(tóu)资者资金来(lái)源的合规性进(jìn)行审查，不(bù)得由投(tóu)资者(zhě)或(huò)其(qí)指定(dìng)第三方下(xià)达(dá)投资指令或者自(zì)行负(fù)责投资运作(zuò)，不得(dé)为金融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其(qí)他私募基金提供规避(bì)投资(zī)范围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等(děng)监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向(xiàng)期货日(rì)报记者表示，综合来看，私募监管的实(shí)际标准在向金融机构管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前(qián)征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金(jīn)相对其他(tā)资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回到策略表现及管理人的整体运(yùn)营和(hé)服务水平上(shàng)，而非(fēi)政(zhèng)策监(jiān)管红利。这将更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回(huí)归(guī)管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后，新备案的私募(mù)证券投资基(jī)金按照《运(yùn)作(zuò)指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新(xīn)老(lǎo)基(jī)金的套(tào)利(lì)空间(jiān)，对(duì)存量(liàng)基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条款的(de)整改给予(yǔ)充分过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展通道业务、不符(fú)合最低存续规模等触及(jí)底线要求的存量基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集(jí)规(guī)模及投资者(zhě)，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须(xū)符(fú)合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后(hòu)予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个(gè)月整改(gǎi)过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求(qiú)修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基(jī)金新募集的投(tóu)资者要求(qiú)设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金(jīn)发生基(jī)金合同变(biàn)更的，变更后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合(hé)同存续(xù)期限发生变化(huà)的，应(yīng)当按(àn)照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存(cún)续期限的私募(mù)证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同(tóng)，约定明确的基金存续期，以促进(jìn)目前存量永续基金(jīn)限期整改。

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