来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于(yú)需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)，由于行业(yè)库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预(yù)期(qī)增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的(de)平均增(zēng)速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地(dì)产业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测(cè)，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年(nián)为基期的(de)复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的(de)行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外出消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水平(píng)均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心(ér)随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料(liào)成本下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内(nèi)产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库(kù)存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平仍处(chù)在(zài)50％以下(xià)的景气(qì)度偏(piān)低区(qū)间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期(qī)也(yě)出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业(yè)产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给(gěi)端的(de)快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易(yì)往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前(qián)看，电气机(jī)械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增(zēng)速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国(guó)国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖(xiá)区(qū)指出在不(bù)确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性的(de)担(dān)忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一(yī)步进入(rù)限制性区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经(jīng)济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能(néng)从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和(hé)欧洲(zhōu)议(yì)会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美(měi)国(guó)和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示(shì)，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性(xìng)的(de)”，美国(guó)寻(xún)求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和(hé)公平(píng)的经(jīng)济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务(wù)问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量(liàng)增(zēng)幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强(qiáng)调(diào)着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡(xiāng)；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入(rù)分(fēn)配和(hé)消(xiāo)费(fèi)全链条良(liáng)性循环促(cù)进机(jī)制；四是(shì)，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更(gèng)好推动国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力(lì)提(tí)升科(kē)技(jì)自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会(huì)介(jiè)绍(shào)一(yī)季度工业和信(xìn)息(xī)化发(fā)展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案(àn)。一是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部(bù)门(mén)落实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

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