原(yuán)本被视为极其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主旋律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)取得(dé)了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节(jié)动(dòng)销战后(hòu)，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒(j汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市iǔ)企(qǐ)的抗(kàng)压能力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮(lún)调(diào)整周期的白(bái)酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利(lì)润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增(zēng)长的表现之一是优势(shì)品牌正在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连(lián)续多(duō)年下降，行业(yè)集中度(dù)不断提升，存(cún)量竞(jìng)争格(gé)局(jú)下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的(de)复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的另一个特征是(shì)，在过(guò)去取得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模(mó)式(shì)，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高端一如既往强势(shì)以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局(jú)，二三(sān)线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而(ér)同都(dōu)在进(jìn)行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的(de)需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持(chí)续走强，并(bìng)且利(lì)用(yòng)自身的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的名酒格局(jú)很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上(shàng)市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞(jìng)争(zhēng)，也(yě)推动(dòng)了二级梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那(nà)样完成(chéng)产品升级和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一线市场，要么就(jiù)会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说(shuō)明问题。举例(lì)而言，今年(nián)一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示(shì)是因为去年同(tóng)期基数(shù)较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业(yè)务体量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩(suō)，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子(zi)在(zài)年(nián)报中归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠(qú)道(dào)等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年(nián)报(bào)，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库(kù)存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦能(néng)一定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠(qú)道的情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负(fù)债(zhài)整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截(jié)至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除(chú)了茅台(tái)供不应求以外(wài)，其他产(chǎn)品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大(dà)，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样(yàng)的看法，他认为，随(suí)着国家(jiā)经济(jì)面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会(huì)得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互动(dòng)平(píng)台(tái)回答投资者关(guān)于库存的(de)问题时就谈(tán)到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠道库(kù)存量不到一个(gè)月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了(le)社(shè)会(huì)库存(cún)积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不(bù)争的事实，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大(dà)规(guī)模(mó)恢复的前提(tí)下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业各(gè)环节都在(zài)努力，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报(bào)中销(xiāo)售费用(yòng)一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁就(jiù)能(néng)在新周期中胜出。

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