私(sī)募基金运(yùn)作即将迎来更全(quán)面(miàn)的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资基金业协会(huì)（下称(chēng)中基协）就起草的《私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证券投资(zī)基金(jīn)纳入统(tǒng)一规范(fàn)，中基协(xié)实施(shī)登记备案以来，我(wǒ)国私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金行业发展迅速，规(guī)模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金交易策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆(fù)盖(gài)股票、基金(jīn)、债券和场内外(wài)衍生(shēng)品，已经成为资本(běn)市场(chǎng)重要的机构(gòu)投资者之一。中基(jī)协结合私(sī)募证券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题(tí)导(dǎo)向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范(fàn)，完善私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共计三十(shí)二条(tiáo)，对(duì)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金募集、投资(zī)、运(yùn)作管理等环节提出了(le)规范要求。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集(jí)要求方面，在(zài)募集及(jí)存续(xù)门槛要求上，明确私募证券投资基金初(chū)始募集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发布了修订(dìng)后的《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私募登(dēng)记2000克是多少斤 2000克等于多少公斤备案标(biāo)准，其中(zhōng)就提(tí)出私(sī)募证券(quàn)基金初始实缴募(mù)集资(zī)金规模(mó)不低于(yú)1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市场热(rè)议(yì)的是，基金合同中应(yīng)当明(míng)确约定，除市场波动(dòng)导(dǎo)致净值变化外，连(lián)续60个交易日(rì)出现(xiàn)基金资产净值(zhí)低于1000万元人民(mín)币的(de)，该私(sī)募证券投资基(jī)金进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办(bàn)法》募(mù)集规(guī)模的基础(chǔ)上，增(zēng)加了存(cún)续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台(tái)后，通过募(mù)集资(zī)金(jīn)后(hòu)再赎回的方(fāng)式备案(àn)的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小规模的(de)私募生存难度(dù)越来越大(d2000克是多少斤 2000克等于多少公斤à)。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)开放(fàng)申赎频率不得(dé)高(gāo)于每月一次。为引(yǐn)导(dǎo)投资(zī)者理性投资(zī)、长期投资，《运(yùn)作指引》明(míng)确基金合同应当约定投(tóu)资(zī)者不(bù)少(shǎo)于(yú)6个月的(de)份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要(yào)求方面，在(zài)组(zǔ)合投资要(yào)求上，为引导(dǎo)私(sī)募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人(rén)提升专业投资能(néng)力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金采取资(zī)产组合的(de)方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券(quàn)投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该基金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理人(rén)管理的全部私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同(tóng)一资(zī)产的资(zī)金，不(bù)得超过(guò)该资产的(de)25％。银行活期存(cún)款、国债(zhài)、中央银行票据、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地方政府债券、公(gōng)开募集(jí)基(jī)金等中国(guó)证监会、协(xié)会认可的(de)投资(zī)品种除外(wài)。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要(yào)求私(sī)募证券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不(bù)得通过(guò)设(shè)置复杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套等方式规(guī)避监管(guǎn)要求。私募证券投资(zī)基(jī)金投资于(yú)其他(tā)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)或(huò)者金融(róng)机(jī)构发(fā)行的资产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当(dāng)明确约定(dìng)所(suǒ)投(tóu)资(zī)的私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产(chǎn)品(pǐn)不(bù)再(zài)投资除公开募集基金以外的(de)其他私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私募基金应当(dāng)以风(fēng)险管理、资产配(pèi)置为目标(biāo)开展衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将(jiāng)衍生品(pǐn)交(jiāo)易异化为(wèi)股票(piào)、债(zhài)券等场内标的的杠杆融(róng)资工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提(tí)出集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募(mù)证券投资基金管理人建立健(jiàn)全内部制度(dù)，遵循投资者利益(yì)优先与公平交易原则，防范(fàn)利益输(shū)送(sòng)。对量化私募证券投资基金(jīn)在交易系统(tǒng)安(ān2000克是多少斤 2000克等于多少公斤)全(quán)、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存(cún)、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提出规范要(yào)求。进(jìn)一步(bù)细(xì)化对私(sī)募证券(quàn)投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私(sī)募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人和(hé)私(sī)募证券投资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还(hái)要求(qiú)规模以上私募证(zhèng)券投资基金管理人定期开展压(yā)力测试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制(zhì)人控制的私募基(jī)金管理(lǐ)人在最近一年度末合计基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关(guān)于预警线与止损(sǔn)线的风险管(guǎn)理制度(dù)，每季度至少进行一次压力测试(shì)。私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当(dāng)结合市场状况和(hé)自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发(fā)情景、应急(jí)程序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确禁止通道业(yè)务(wù)，私募基(jī)金管理人应当对投资者资金来源的合(hé)规(guī)性进(jìn)行(xíng)审查，不得由投资者或其指定第三方下达投(tóu)资指令(lìng)或者自行(xíng)负(fù)责投(tóu)资运作，不(bù)得为金融机(jī)构、其他私募基金管理人，金融机(jī)构(gòu)资产管理产品(pǐn)以及(jí)其他私募(mù)基金(jīn)提(tí)供规(guī)避投(tóu)资范围、杠杆约束、投(tóu)资者(zhě)门槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私(sī)募人士(shì)向期货日报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示(shì)，综合来(lái)看(kàn)，私募监(jiān)管的实际标准在向金融机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基金相对其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品的灵活(huó)度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策(cè)略(lüè)表现及管理(lǐ)人(rén)的整体运营(yíng)和(hé)服务水平上，而非政策监管红利。这(zhè)将(jiāng)更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新备(bèi)案的私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时(shí)为减少新老基金的套利空间，对(duì)存量基(jī)金(jīn)针(zhēn)对不同情况提出(chū)差异(yì)化整(zhěng)改(gǎi)要求，并对(duì)重点条款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投(tóu)资范围(wéi)要求、开展通(tōng)道(dào)业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)不得新(xīn)增募(mù)集规(guī)模及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动(dòng)获得须符(fú)合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券及衍生品(pǐn)交易(yì)等投资(zī)要求的，给予12个月(yuè)整改过渡(dù)期，不强(qiáng)制(zhì)要求修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后(hòu)存(cún)量基(jī)金新募集的投资(zī)者要(yào)求设置不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存(cún)量(liàng)基金发生(shēng)基金合同变更(gèng)的，变(biàn)更后内(nèi)容(róng)应当符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)；基金合同存续期(qī)限发生变化(huà)的，应当(dāng)按照《运(yùn)作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中(zhōng)无固定存续期限的私(sī)募证券投资基(jī)金，要(yào)求(qiú)在《运作指引》施(shī)行(xíng)后12个月(yuè)内(nèi)，修改(gǎi)基金合同(tóng)，约定明(míng)确的基金(jīn)存续(xù)期，以促进目前存(cún)量永续基(jī)金限(xiàn)期整改。

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