近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极(jí)信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的(de)标(biāo)的，从(cóng)而获(huò)得长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权(quán)投资机(jī)构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含(hán)不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到(dào)了(le)“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它(tā)虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面(miàn)或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过(guò)去难以进入(rù)部分(fēn)外资的(de)选股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融(róng)类国(guó)企公司截(jié)至去年年底的(de)平均每(měi)股盈利(lì)水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国(guó)企(qǐ)长期的低估值(zhí)为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供了(le)厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公司的投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出，如(rú)果国企改革能(néng)够(gòu)取得成效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于(yú)能够持续(xù)提供良好的(de)股东回报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净(jìng)率(lǜ)交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了(le)房(fáng)地(dì)产(chǎn)行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球(qiú)投资(zī)者关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关注的(de)其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的(de)同时增(zēng)强(qiáng)它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革(gé)的(de)成效(xiào)仍待(dài)时(shí)间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报(bào)记者表示(shì)，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由(yóu)认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公(gōng)司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改(gǎi)善他们(men)的(de)财务表现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平(píng)和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点是看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随(suí)着事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能(néng)源公司(sī)估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏味无趣(qù)的(de)行(xíng)业部分公司的(de)股价有了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经(jīng)被市场价(jià)格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有百(bǎi)分百的(de)确定(dìng)性(xìng)或信心。一(yī)些积极(jí)的变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通(tōng)过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的国企已经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来从(cóng)大量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选(xuǎn)出有更(gèng)高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客(kè)观(guān)证(zhèng)据显(xiǎn)一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤示其盈利(lì)能(néng)力已经改善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业(yè)所处(chù)的行(xíng)业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格(gé)的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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