原本被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)却(què)又一次集体(tǐ)刷高了(le)业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春(chūn)节动销(xiāo)战(zhàn)后(hòu)，今年一季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了(le)不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但(dàn)随着(zhe)白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌难(nán)以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期(qī)的(de)白酒行业，分化加剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多(duō)年(nián)下降，行业集(jí)中度(dù)不断提升，存量(liàng)竞争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞(jìng)争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了(le)近(jìn)3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白(bái)酒的(de)复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长的另(lìng)一个特(tè)征是，在过去取得(dé)了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发(fā)展的(de)企业，基本形成(chéng)了中高端(duān)驱动增(zēng)长的发展模式，这在(zài)年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以(yǐ)外(wài)，其中高(gāo)端产品销量(liàng)都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格(gé)带(dài)布局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同都在进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山(shān)西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩(kuò)建等(děng)项目(mù)，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质(zhì)优势(shì)，进一(yī)步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类(l济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50èi)和(hé)产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的(de)6家基础上新增(zēng)了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外(wài)市(shì)场开拓(tuò)良好的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国(guó)化布(bù)局，挤济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50进一线市场，要(yào)么(me)就会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年(nián)同期基(jī)数较高(gāo)，以及(jí)公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下降了(le)228％。对(duì)此，金种子(zi)在年(nián)报中(zhōng)归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相(xiāng)比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库(kù)存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至今年一季度(dù)末，总体合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资(zī)深(shēn)评论(lùn)员(yuán)肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台(tái)供(gōng)不(bù)应求(qiú)以外(wài)，其他产(chǎn)品都存在价(jià)格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋(qiū)节后(hòu)有望(wàng)成为(wèi)酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速(sù)去(qù)库存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是(shì)区域中小(xiǎo)企业仍然会(huì)面(miàn)临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在(zài)投资者(zhě)关系(xì)互动平台回答投资(zī)者关于(yú)库存的问题(tí)时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库存(cún)量不到一个(gè)月(yuè)，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在(zài)过去三年，受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)线下(xià)消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在(zài)努力(lì)，其中最关(guān)键的是，亟需库(kù)存(cún)消化能力强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看(kàn)到(dào)，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字(zì)在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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