近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热(rè)门话(huà)题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外(wài)资(zī)显著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健的投资(zī)回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入(rù)额最多(duō)的(de)10只(zhǐ)股(gǔ)票(piào)为洛(luò)阳(yáng)钼业(yè)、中国(guó)石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

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　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入(rù)额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻(jī)身国企的(de)前(qián)十大的股东行业。例如，一(yī)季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权(quán)财富基金增(zēng)持多家国企央(yāng)企A股上(shàng)市(shì)公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截(jié)至(zhì)4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建设(shè)银(yín)行(xíng)、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些(xiē)国企进(jìn)行了(le)幅度不(bù)一(yī)的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企公司(sī)的讨论热度(dù)正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告(gào)中解释了(le)他们对(duì)于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资本(běn)市场显然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的基(jī)本(běn)面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可(kě)能(néng)包括：随(suí)着高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认为相关(guān)方面(miàn)或敦促国企改善治(zhì)理等(děng)以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司(sī)的(de)股东回报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去(qù)难(nán)以进入(rù)部分外资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的(de)资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的(de)外资投资(zī)者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的(de)低估(gū)值为投资(zī)者提供(gōng)了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能够取得成效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提(tí)供良(liáng)好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的平均每(měi)年(nián)的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原(yuán)因(yīn)之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前(qián)来看(kàn)大部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者(zhě)互(hù)动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资(zī)者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国(guó)企(qǐ)来说，如(rú)何在(zài)服务国家战略的(de)同时增(zēng)强它的(de)商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革(gé)的(de)成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回(huí)报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报(bào)记者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关(guān)注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司(sī)能够继(jì)续改善他三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过(guò)股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对(duì)国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受到(dào)地(dì)缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分公司的股价有了(le)非(fēi)常(cháng)显著的回升，还有类似(shì)的机会(huì)可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格(gé)反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是(shì)预(yù)先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会(huì)有百分(fēn)百的确定性或(huò)信心(xīn)。一些积极的(de)变化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到(dào)的重要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资(zī)。中国的国(guó)企已经迎来了积极的(de)信号”。投资(zī)者需要一些机制(zhì)来从大(dà)量的(de)国(guó)有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管(guǎn)理层有(yǒu)改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的(de)资产负债表和(hé)低债务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外国投资者很(hěn)重要(yào)，真正决定价格的还是(shì)国内(nèi)投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额(é)外(wài)推(tuī)动力。

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