原本被(bèi)视(shì)为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是(shì)白(bái)酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白(bái)室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度(dù)提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调(diào)整周(zhōu)期的(de)白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企(qǐ)业的(de)一个(gè)共(gòng)同主题是去(qù)库存(cún)，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过白酒结构性增长的表(biǎo)现之一(yī)是优势品牌(pái)正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连续多(duō)年(nián)下(xià)降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断(duàn)提(tí)升，存量(liàng)竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的(de)业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于中国(guó)白酒的(de)复(fù)兴(xīng)是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企(qǐ)业(yè)，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这(zhè)在(zài)年报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除(chú)高端一如既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全价格带(dài)布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结(jié)构优化的需(xū)要(yào)，白酒技改扩(kuò)产推动了各(gè)酒企、产区的优(yōu)质产能(néng)的(de)释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自(zì)身的品牌与品质优(yōu)势，进一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品牌正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则(zé)进(jìn)一步变成7家(jiā)，在前(qián)一(yī)年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽(huī)酒板块(kuài)的二(èr)级梯(tī)队(duì)，都(dōu)是在(zài)各自省内(nèi)有一定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推动了(le)二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全(quán)国(guó)化布(bù)局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示(shì)是(shì)因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存(cún)仍(réng)是(shì)行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与上年(nián)同(tóng)期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的(de)高库(kù)存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基(jī)本都(dōu)在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程(chéng)度(dù)上反映(yìng)当前(qián)渠(qú)道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合(hé)同负(fù)债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今(jīn)年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重(zhòng)回正轨发(fā)展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的(de)看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢(huī)复(fù)以(yǐ)及社(shè)会活动的复(fù)苏，会加速(sù)去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资者(zhě)关系互(hù)动平台(tái)回答投资者关于(yú)库存的问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不到(dào)一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降，白(bái)酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍(réng)然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的前提下(xià)，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全(quán)行业各环节都(dōu)在努力，其中最(zuì)关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的(de)新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年(nián)报中销售费用(yòng)一栏的数字(zì)在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化得(dé)快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得(dé)快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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