金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融(róng)让利。银行业(yè)也开始落(luò)实，比如一些地(dì)方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的(de)低利率放贷现象也消失(shī)了(le)，新发(fā)放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的政策(cè)任(rèn)务。政策(cè)改变的(de)原因(yīn)之一(yī)是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革(gé)，银(yín)行作为(wèi)资产规模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要(yào)提高(gāo)资(zī)产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估(gū)值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一(yī)种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风险周期相关，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的不良(liáng)贷(dài)款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今(jīn)年(nián)一季度已经连续10个季(jì)度(dù)下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分(fēn)意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我们(men碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量)认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务(wù)风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐(zhú)季改(gǎi)善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得(dé)银行(xíng)股(gǔ)估值(zhí)被压制(zhì)。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对(duì)银行(xíng)息差有(yǒu)比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银行业(yè)是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或(huò)股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资(zī)ROE相(xiāng)对高(gāo)的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关(guān)于如(r碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量ú)何避(bì)免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的(de)概(gài)念使得(dé)大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续(xù)保持(chí)充裕(yù)。目前(qián)银(yín)行资产质量(liàng)压(yā)力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行(xíng)业2023年中期(qī)投资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳(wěn)回升(shēng)新趋势(shì)将是重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的(de)同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势不(bù)变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复(fù)的(de)背景下，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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