金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今(jīn)公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从(cóng)疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力(lì)，由于(yú)我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来(lái)，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么(me)也没(méi)有特别明显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于(yú)经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到(dào)原来(lái)的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的(de)，跟感受到的(de)服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合(hé)理(lǐ)看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳(wěn)经济(jì)一揽子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回(huí)升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较(jiào)快(kuài)增(zēng)长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策(cè)注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去(qù)年以来支持稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传导有一个(gè)过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发(fā)布会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的(de)中(zhōng)国经(jīng)济是(shì)否会陷入(rù)通缩(suō)进行了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当(dāng)前中国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅(fú)较(jiào)高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代(lì)，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀走势(shì)最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的(de)边际(jì)变化而言，居(jū)民消费能(néng)力(lì)和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足(zú)央(yāng)行(xíng)对通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似(shì)反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持(chí)续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过(guò)经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大(dà)需求(qiú)不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造(zào)成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观(guān)认为会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素(sù)，物(wù)价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需求不(bù)足相(xiāng)关，在(zài)传统周期(qī)行业(yè)景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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